湖南湘佳牧业股份有限公司

2026年跟踪评级报告

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1联合〔2026〕3888号

联合资信评估股份有限公司通过对湖南湘佳牧业股份有限公司

主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持湖南湘佳牧业股份有限公司主体长期信用等级为 A+，维持“湘佳转债”信用等级为 A+，评级展望为稳定。

特此公告联合资信评估股份有限公司

评级总监：

二〇二六年六月十二日声明

一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的

独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。

二、本报告系联合资信接受湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信

履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。

四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。

五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且

不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。

六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。

七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。

八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式

复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。

九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。湖南湘佳牧业股份有限公司

2026年跟踪评级报告

项目本次评级结果上次评级结果本次评级时间

湖南湘佳牧业股份有限公司 A+/稳定 A+/稳定

2026/06/12

湘佳转债 A+/稳定 A+/稳定

评级观点跟踪期内，湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”）继续保持屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营等全产业链竞争优势，在冰鲜销售渠道和客户质量方面保持稳定，受益于商超销售渠道的稳定合作，盈利水平较高的冰鲜等产品经营规模扩大，带动营业总收入的同比增长，但受生猪养殖行业下行因素影响，家禽养殖等相关行业市场低迷，利润规模显著收缩。财务方面，截至2025年底，公司资产总额随着经营规模的扩大而增长，但存货对营运资金形成占用且存在跌价风险。有息债务规模持续增长，债务负担加重，考虑到在建项目待投资规模较大，公司备用流动性有限，面临一定资本支出压力；整体偿债能力表现佳。

2025 年，公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“湘佳转债”的保障程度高。“湘佳转债”设置了转股修

正条款、有条件赎回条款等，有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，公司的债务负担有下降的可能，公司对“湘佳转债”的保障能力或将增强。

个体调整：公司未来资本性支出规模较大，存在项目收益不达预期的风险。

外部支持调整：无。

评级展望未来，随着公司主要在建项目的投产，黄羽肉鸡养殖深加工产能进一步扩大，以及商超销售渠道的进一步拓宽，同时完善在生猪养殖领域的产能布局，有望保持综合竞争实力。

可能引致评级上调的敏感性因素：公司产品质量、品牌地位、产品竞争力、渠道拓展能力明显提升且对公司发展产生可持续的正面影响；其他有利于公司经营及财务状况获得显著改善的因素。

可能引致评级下调的敏感性因素：禽畜养殖行业景气度波动，下游需求减弱，渠道拓展不力，导致公司盈利水平大幅下降；债务规模大幅攀升，偿债能力明显下降；公司实际控制人及核心管理层发生重大变动，对公司经营造成重大不利影响；其他对公司经营及财务造成严重不利影响的因素。

优势

*产业链较完善。公司拥有多年黄羽肉鸡养殖经验，为湖南省内大型的优质家禽供应商，业务环节覆盖养殖、屠宰、销售全产业链，跟踪期内在屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营等多环节的竞争优势保持。

*冰鲜销售渠道稳步扩展，客户资源优质。公司已形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，截至2025年底，公司冰鲜禽肉产品销售网络覆盖30个省市，主要客户包括永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团以及盒马鲜生、山姆、Costco 等新零售连锁超市。

*主要产品销量同比增长，收入规模持续扩大。2025年，受益于商超销售渠道稳定，公司冰鲜产品销量同比增长5.85%，营业总收入同比增长6.35%。

关注

*所处行业景气度波动大，面临畜禽疫病和食品安全等风险，2025年利润总额显著收缩。公司所处行业上游原材料价格不稳定，下游需求和价格易发生周期性波动，生产过程中还面临环保、疫病、食品安全、突发不可抗力等风险，对公司经营业绩影响大。

2025年以来，受生猪养殖行业下行因素影响，家禽养殖等相关行业市场低迷，公司利润总额同比下降69.31%。

*存货对营运资金形成占用且存在跌价风险。截至2025年底，公司存货和应收账款规模大，合计占资产总额的21.08%，对营运资金形成占用。考虑到禽畜养殖行业同时受到季节性、周期性波动影响，公司存在存货跌价风险。

跟踪评级报告|1*债务规模持续增长，债务负担有所加重，备用流动性有限。截至2025年底，受在建项目资本支出维持较大规模影响，公司全部债务较上年底增长13.61%；资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年底均有所提升。2025年，公司财务费用同比增长12.30%。截至2026年3月底，公司共计获得银行授信额度14.19亿元，尚未使用额度0.28亿元，备用流动性有限。

*未来资本性支出规模较大，存在项目收益不达预期风险。公司在建项目投资方向以肉鸡、肉猪、种猪养殖以及配套肉制品深加工产能为主。截至2026年3月底，公司在建项目未来仍需投资1.94亿元，面临一定资金压力。同时，若未来项目建设进度不达预期或遇到畜禽行业周期性下行，以及公司在肉猪养殖、加工和销售渠道方面经验积累不足等因素，都可能使公司面临经营下行风险。

跟踪评级报告|2本次评级使用的评级方法、模型及结果

评级方法与模型 一般工商企业信用评级方法与模型 V4.1.202606

2025年底公司资产构成

债项评级方法 债项评级基本方法 V3.0.202207评价内容评价结果风险因素评价要素结果档次宏观经济2经营环境行业风险3

经营风险 C 基础素质 3自身竞争力企业管理3经营分析3资产质量及盈利能力3

财务风险 F2 资本结构 3偿债能力2

指示评级 a+

个体调整因素：----

个体信用等级 a+

外部支持调整因素：----

评级结果 A+个体信用状况和外部支持调整变动说明：因联合资信于2026年5月及6月对《外部支持评2024－2025公司收入构成估方法》和《一般工商企业信用评级方法与模型》进行修订，本次评级适用最新评级方法。

其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。

主要财务数据合并口径项目2024年2025年2026年3月现金类资产（亿元）3.884.414.74

资产总额（亿元）41.6745.0745.66

所有者权益（亿元）18.0717.9518.11

短期债务（亿元）3.714.714.11

长期债务（亿元）12.2413.4115.13

全部债务（亿元）15.9518.1219.24

营业总收入（亿元）42.0444.7111.38

利润总额（亿元）1.110.340.16

EBITDA（亿元） 4.37 4.07 --

经营性净现金流（亿元）3.803.770.22

营业利润率（%）17.7113.9714.96

2024－2025年公司现金流情况

净资产收益率（%）5.621.44--

资产负债率（%）56.6260.1660.33

全部债务资本化比率（%）46.8850.2351.51

流动比率（%）128.51117.01134.99

经营现金流动负债比（%）36.1929.36--

现金短期债务比（倍）1.050.941.15

EBITDA 利息倍数（倍） 6.86 6.28 --

全部债务/EBITDA（倍） 3.65 4.46 --公司本部口径项目2024年2025年2026年3月资产总额（亿元）35.6138.73/

所有者权益（亿元）19.0820.49/

全部债务（亿元）11.4311.78/

营业总收入（亿元）27.7631.12/2024－2025年底公司债务情况

利润总额（亿元）1.461.81/

资产负债率（%）46.4347.10/

全部债务资本化比率（%）37.4636.50/

流动比率（%）238.66221.59/

经营现金流动负债比（%）36.4116.06/

注：1.公司2026年一季度财务报表未经审计；2.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.公司未披露2026年一季度本部财务报表；4.“/”表示未获取

资料来源：联合资信根据公司财务报告及公司提供资料整理

跟踪评级报告|3跟踪评级债项概况债券简称发行规模债券余额到期兑付日特殊条款

湘佳转债6.40亿元6.40亿元2028/04/19赎回选择权、回售选择权

注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券；2.上述债券余额系截至2025年3月底

资料来源：联合资信整理评级历史

债项简称债项评级结果主体评级结果评级时间项目小组评级方法/模型评级报告

一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208

湘佳转债 A+/稳定 A+/稳定 2025/06/18 李敬云 王 阳 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文

V4.0.202208

一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907）

湘佳转债 A+/稳定 A+/稳定 2022/03/02 华艾嘉 李敬云 一般工商企业主体信用评级模型 阅读全文（V3.0.201907）

注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅

资料来源：联合资信整理评级项目组

项目负责人：杨 恒 yangheng@lhratings.com

项目组成员：王 阳 wangyang@lhratings.com

公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com

电话：010-85679696传真：010-85679228

地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）

跟踪评级报告|4一、跟踪评级原因

根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于湖南湘佳牧业股份有限公司（以下简称“公司”或“湘佳股份”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。

二、企业基本情况

公司原名为湖南双佳农牧科技有限公司，由喻自文、邢卫民于2003年4月共同出资组建，初始注册资本为800.00万元。经历次变更和股权转让，公司于2012年整体变更为股份有限公司，并变更为现名。2020年4月，公司在深圳证券交易所发行股票2563万股；同月，公司股票在深圳证券交易所上市交易（股票简称：湘佳股份，股票代码：002982.SZ）。截至 2026 年 3 月底，公司总股本为20319.41万股，其中喻自文与邢卫民为公司控股股东和实际控制人，系一致行动人，二人合计持有的公司股份占公司总股本的比例为44.38%（质押比例占总股本的2.07%）。

跟踪期内，公司主营业务未变化，仍主要从事种禽繁育、家禽饲养及销售，禽类屠宰加工及销售业务；按照联合资信行业分类标准划分为畜牧业行业，适用一般工商企业信用评级方法。

截至2026年3月底，公司本部内设集团法务部、集团财务部、审计监察部、文旅品牌部、饲料技术部、采购供应部和投资发展部等多个职能部门。截至2025年底，公司合并范围内拥有子公司24家，在职员工合计6546人。

截至2025年底，公司合并资产总额45.07亿元，所有者权益17.95亿元（含少数股东权益0.68亿元）；2025年，公司实现营业总收入44.71亿元，利润总额0.34亿元。截至2026年3月底，公司合并资产总额45.66亿元，所有者权益18.11亿元（含少数股东权益0.68亿元）；2026年1－3月，公司实现营业总收入11.38亿元，利润总额0.16亿元。

公司注册地址：湖南省常德市石门县石门经济开发区天供山居委会夹山路9号；法定代表人：喻自文。

三、债券概况及募集资金使用情况

截至2026年3月底，公司由联合资信评级的存续债券见下表。“湘佳转债”募集资金已按指定用途使用，并在付息日内正常付息。“湘佳转债”初始转股价格为42.56元/股，2026年5月29日，“湘佳转债”转股价调整为21.03元/股。

图表1*截至2025年3月底公司由联合资信评级的存续债券概况

债券简称发行金额（亿元）债券余额（亿元）起息日期限

湘佳转债6.406.402022/04/196年资料来源：联合资信根据公开资料整理

四、宏观经济和政策环境分析

2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，

加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。

2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策

坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。

宏观杠杆率继续温和上行，名义 GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。

展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根跟踪评级报告|5本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。

五、行业分析

2025年，黄羽肉鸡出栏量同比增长，但价格整体明显下跌，快大类、中速类和土鸡类均呈“低位震荡、先抑后扬”格局，其

中快大类波动最剧烈。政策层面，2025至2026年中央一号文件持续强调种业振兴、稳产提质与全链条监管，为黄羽肉鸡产业提供系统支撑。同时，行业内企业也面临成本波动、食品安全问题、疾病防控压力、环保压力增大等风险。

黄羽肉鸡作为我国本土肉鸡品种，由地方优质品种杂交培育而成，具有体重小、生长周期长、肉质鲜美等特点。黄羽肉鸡养殖以“曾祖代种鸡——祖代种鸡——父母代种鸡——商品代肉鸡”的多元代次繁育体系为基础，以活鸡、冰鲜鸡和冰冻品为最终产品。相较于白羽肉鸡（主要面向肯德基、麦当劳等连锁餐饮企业销售），黄羽肉鸡在家庭和小餐饮烹饪中占比较高。

肉鸡养殖的最主要成本为饲料成本。根据国家发展和改革委员会统计数据显示，2025年，肉鸡饲料平均价为3.51元/公斤，同比提升1.45%。从供给与需求来看，中国肉鸡养殖行业市场需求是供给的关键影响因素。从供给端来看，2025年，中国肉鸡出栏量持续增长，但各品种有所分化。2025年肉鸡出栏量整体呈现增长趋势，总出栏量达到152.0亿只，同比增长5.9%，供给充足。其中，白羽肉鸡仍占据主要份额，同比增长6.7%；黄羽肉鸡同比增长6.6%，仅次于白羽肉鸡，小型白羽肉鸡同比增长2.3%。从价格来看，肉鸡价格同比整体下降明显。2025年，黄羽肉鸡快大类、中速类和土鸡类三个品种的价格同比整体下降明显，全年均价显著低于2024年，价格波动幅度较大，上半年深度走弱，四季度修复但未回升到上年同期高位，整体呈现“低位震荡、先抑后扬”格局。其中，快大类2025年价格波动最剧烈。年度均价为10.21元/公斤，较2024年同比下跌12.2%，年内最高价12.72元/公斤，最低价8.54元/公斤，振幅4.18元/公斤，波动幅度较2024年增加1.1元/公斤。整体来看，快大类因养殖周期短、供给弹性大，受产能调整和市场消费波动影响最为直接。2025年全年呈现“低位运行、下半年修复”的特点，尽管年末价格反弹至年内高位，但全年均价仍显著低于2024年，市场整体承压明显。中速类是2025年三大品种中跌幅最小的品种，抗跌性和恢复韧性均优于快大鸡，供需结构相对均衡。2025年度均价为11.80元/公斤，较2024年同比下跌7.9%，年内最高价14.18元/公斤，最低价9.6元/公斤，振幅4.58元/公斤。

政策影响方面，2025年《关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》明确“扶持畜牧业稳定发展”，强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控，同时深入实施种业振兴行动，加快攻克一批突破性品种；这些部署既为行业筑牢生物安全屏障，也为黄羽肉鸡育种创新提供了明确方向。2026年《关于锚定农业农村现代化扎实推进乡村全面振兴的意见》进一步将畜牧业工作重心从生产扩张转到稳产提质增效上，强调促进畜禽产品供需更加适配、价格保持在合理水平，支持发展青贮玉米、苜蓿等饲草料生产，严格落实食品安全责任制，强化多部门协同和全链条监管。两份文件的政策合力，在种业振兴、品质提升、产业化水平升级、养殖模式创新以及联农带农等多个维度为黄羽肉鸡行业提供了系统支撑。行业应紧抓政策红利，依托良种繁育突破肉质风味与生产瓶颈，加快设施化、智能化、绿色化转型，延伸屠宰加工与冷链物流链条，积极融入地方特色产业集群，同时进一步完善联农带农机制，带动更多农户分享产业增值收益，推动黄羽肉鸡产业从传统养殖向具有更强质量效益和竞争力的现代化大产业迈进。

未来，黄羽肉鸡行业有望保持稳步发展的态势。随着消费者对高品质、健康食品的需求不断增加，黄羽肉鸡的市场前景广阔。

同时也需关注行业持续面临饲料成本波动、食品安全问题、疾病防控压力、环保压力增大等风险。企业需要加强技术创新和管理创新，提高生产效率和产品质量，降低生产成本和风险，以应对市场竞争和挑战。

六、跟踪期主要变化

（一）基础素质

公司产业链较完善，在饲料研发生产、种鸡与肉鸡养殖、屠宰加工及冰鲜保质等方面建立了完善的技术管理体系。跟踪期内，在冰鲜销售渠道和客户质量等方面维持了竞争优势；控股股东及实际控制人无变化；历史信用记录良好。

跟踪期内，公司控股股东、实际控制人无变化。

企业规模和竞争力方面，公司拥有多年黄羽肉鸡养殖经验，为家禽养殖、屠宰、销售全产业链供应商。同时，公司已形成了一套成熟的冰鲜禽肉商超系统营销模式，积累了屠宰加工、冷链物流、冰鲜自营等多环节的运营经验。截至2025年底，公司自有养殖场38个（30个标准化养殖基地和8个种鸡场），代养种鸡场2个，商品鸡鸭代养户1685户。公司主要客户包括永辉超市、家乐跟踪评级报告 | 6福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团以及盒马鲜生、山姆、Costco 等新零售连锁超市，冰鲜禽肉产品销售网络已覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东、广西、陕西和辽宁等30个省市，活禽产品销往湖南、湖北、河南和广东等10个省市。2025年，公司出栏活禽9949.57万羽，其中，销售活禽4756.02万羽，销售冰鲜产品12.44万吨。截至2026年3月底，公司拥有年产8万吨的标准家禽屠宰生产线1，通过电麻、放血、浸烫、人工掏膛、内外冲洗、水冷、风冷系统等一系列标准化屠宰加工流程，禽肉的肉质与食品安全获得了有效保证。公司种禽、肉禽饲养主要使用自行研发生产的饲料，截至2025年底，公司拥有饲料产能100万吨2。

根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的《企业信用报告》（统一社会信用代码：91430700748364904T），截至 2026 年 5月18日，公司本部无未结清不良和关注类信贷记录；已结清信贷信息中，有1笔关注类流动资金贷款（发生时间2023年1月），根据公司提供的说明，系公司在中信银行股份有限公司长沙先锋支行监管户资金无法与贷款账户资金互转，导致该流动资金贷款到期当日未能成功还款，次日公司从其他银行转入资金完成还款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。

截至本报告出具日，联合资信未发现公司本部在中国证监会证券期货市场失信信息公开查询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询平台中存在不良信用记录。

（二）管理水平

跟踪期内，公司部分董事和监事人员发生变动，管理制度连续，对公司经营无重大影响。

2025年，公司部分董事和监事人员变动如下表所示。公司于2025年8月取消监事会，公司管理制度连续，内部控制正常。

图表2*公司董事和监事变动情况人员名称职位变动日期变动类型变动原因何业春董事2025年09月12日离任工作调动覃黎明董事2025年09月12日被选举工作调动孙元盛监事2025年08月15日离任监事会改革许兵华监事2025年08月15日离任监事会改革杨春茂监事2025年08月15日离任监事会改革

注：2025年8月，公司召开第五届董事会第十五次会议，审议通过《关于变更公司注册资本、取消监事会并修订<公司章程>的议案》资料来源：公司提供

覃黎明先生，1979年6月出生，本科学历，高级人力资源管理师、二级劳动关系协调师。2011年5月至今历任公司食品事业部行政人资部主任、行政人资部经理、副总经理，现任人资行政部总监。2025年9月至今任公司职工代表董事。

（三）经营方面

1业务经营分析

2025年以来，冰鲜业务板块收入及盈利水平变化不大，公司营业总收入同比有所增长，但受生猪养殖行业下行因素影响，养

殖等相关行业市场低迷，业绩大幅下降，综合毛利率和利润总额同比均显著收缩。

2025年，公司实现营业总收入44.71亿元，同比增长6.35%；综合毛利率同比下降3.65个百分点至14.35%；实现利润总额0.34亿元，同比下降69.31%。具体来看，公司主营业务收入仍主要来自以黄羽肉鸡为主的活禽及禽肉冰鲜产品，二者收入合计占营业总收入的比例超过80%，其中，公司继续优化产品结构，毛利率相对更高的冰鲜产品收入规模和占比有所增长，毛利率同比略有下降；活禽业务收入受产品销售单价下降影响同比略有下降，叠加养殖成本支出刚性，毛利率为负；商品蛋和生猪业务收入同比增长分别系公司存栏规模增长以及投苗和出栏增长所致，但毛利率同比均下滑显著，主要系行业低迷，销售单价下行显著以及叠加养殖成本支出刚性等因素综合影响所致。其他收入主要包括生物肥、选淘种禽、柑橘等副产品，整体规模不大，对盈利水平影响有限。

1其中公司食品产业园拥有屠宰加工厂一处，禽肉屠宰产能3万吨/年；控股子公司湖南润乐食品有限公司拥有屠宰加工厂一处，禽肉屠宰产能2万吨/年；

控股子公司山东泰淼食品有限公司拥有屠宰加工厂一处，禽肉屠宰产能3万吨/年。

2其中公司本部80万吨/年、子公司岳阳湘佳牧业有限公司10万吨、子公司山东泰淼食品有限公司10万吨。

跟踪评级报告|72026年1－3月，公司实现营业总收入同比增长5.56%至11.38亿元，综合毛利率同比提升3.47个百分点，主要系冰鲜业务收入和毛利率同比提升所致。

图表3*公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）

2024年2025年2026年1－3月

业务板块收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率

冰鲜25.6260.94%25.98%27.1260.65%25.12%6.5357.38%26.77%

活禽9.2421.98%0.53%8.9119.93%-2.70%2.5722.56%-0.87%

商品蛋2.636.26%11.97%3.016.72%-4.15%0.726.36%0.58%

生猪1.543.65%10.16%2.696.01%1.13%0.726.34%-8.64%

其他3.017.17%12.97%2.996.68%-2.09%0.847.36%8.69%

合计42.04100%18.00%44.71100.00%14.35%11.38100%15.30%

注：尾数差异系四舍五入所致

资料来源：公司提供

公司收入主要来自冰鲜和活禽产品，以下围绕冰鲜和活禽板块展开分析。

（1）采购

2025年，公司采购物料仍以饲料原料及成品为主，采购模式未发生重大变化。主要饲料原料受均价下行因素影响，采购量均

有不同程度增长，活禽市场价格下降，公司业务开展模式进行调整，加大活禽的采购量，但相关品种价格波动性强，未来公司持续面临成本管控压力；供应商集中度尚可。

2025年，公司活禽和生鲜板块直接材料成本分别约占各自生产成本的85%和86%，是主营业务成本的最主要组成部分。所需

采购物料包括饲料原料及成品、外采活禽及生鲜、商品鸡苗和药品疫苗等，其中饲料原料及成品分别约占采购物料成本的81%和

79%，此外公司择机采购少量活禽品种用于生产冰鲜产品，并外购部分冰鲜鸡鸭分割品和副产品补充销售。跟踪期内，公司采购基

本模式、结算方式未发生重大变化，对饲料原料的采购主要根据肉鸡养殖计划直接向大型粮食供应商及当地粮食自然人供应商采购，外购的生鲜禽肉系与公司选定的外购冰鲜供应商签订供货合同并严格按照合同约定执行。结算方面，公司采购饲料经检测合格入库后通过银行转账方式付款；外购生鲜付款周期为月结，通过银行转账方式付款。

具体来看，2025年，公司主要饲料原料（玉米、豆粕、小麦）采购量均有不同程度增长，相关采购均价除小麦略有增长，玉米和豆粕采购均价均有所下降；饲料成品采购均价和采购量同比均有所下降；受益于采购均价下行因素影响，公司加大对活禽采购量；生鲜采购量和采购均价同比均变动不明显。

图表4公司主要物料采购情况

名称项目2024年2025年2026年1－3月采购量（万吨）26.1830.526.99

玉米采购均价（元/吨）2371.042322.302396.11

采购额（亿元）6.217.091.68

采购量（万吨）6.576.771.41

豆粕采购均价（元/吨）3285.953030.393122.73

采购额（亿元）2.162.050.44

采购量（万吨）5.496.640.25

小麦采购均价（元/吨）2454.372473.942618.10

采购额（亿元）1.351.640.07

采购量（万吨）6.916.602.37

饲料成品采购均价（元/吨）3409.893130.603130.86

采购额（亿元）2.362.070.74

采购量（万吨）0.920.970.19生鲜

采购均价（万元/吨）2.142.152.29

跟踪评级报告|8采购额（亿元）1.972.090.43

采购量（万羽）375.66700.36192.20

活禽采购均价（元/羽）22.7218.3219.13

采购额（亿元）0.851.280.37

注：公司子公司浏阳湘佳农牧科技有限公司未自建饲料厂，从公司其他饲料厂运输成本相对更高，因此主要对外采购饲料成品，采购饲料原料耗用量未包含在上表中资料来源：公司提供，联合资信整理

2025年，公司采购结算方式无重大变化，主要使用电汇，结算账期一般在15天以内。从采购集中度看，公司向前五大供应商（无关联方）总采购金额占年度采购总额比例同比下降2.77个百分点至20.04%，集中度尚可。

（2）生产

2025年，公司冰鲜和活禽产能和产量同比均有所增长，产能利用率同比均有所提升。

2025年，公司生产模式和产品结构无重大变化。公司拥有较完整的种禽繁育体系，采取全产业链的经营模式，在饲料生产、禽类养殖、屠宰等环节进行全面布局。公司设置饲料生产部，负责饲料生产的统一管理。在饲养模式上，公司采取“公司+基地+农户（或家庭农场）”的模式3。

公司主要产品为活禽和冰鲜禽肉产品。2025年，公司活禽产能和产量均有所增长，主要系公司自养场的建成投产和代养规模扩大所致；冰鲜禽肉产品产能和产量均有所增长，主要系公司活禽产量增加，叠加冰鲜销售扩展，公司优化产品结构所致。公司冰鲜产品主要源自自产活禽，近年来公司冰鲜销售网络快速发展，公司现有活禽产量不能满足冰鲜产品销售需求，公司一方面对外采购少量活禽，屠宰后作为冰鲜产品销售，另一方面对外采购部分冰鲜鸡鸭及鸡鸭分割品进行销售。公司活禽和冰鲜禽肉产品产能利用率同比均有所提升。

图表5公司主要产品产能与产量情况

产品指标2024年2025年2026年1－3月产能（单位：万羽/年）9500100002500产量（单位：万羽）9125.279949.572420.55活禽

产能利用率96.06%99.50%96.82%销量（单位：万羽）4577.934756.021122.47

屠宰产能（单位：吨/年）11500012000030000

屠宰产量（单位：吨）111137.16117980.2031589.83冰鲜禽

其中：自产屠宰量（单位：万羽）4450.804978.971255.25肉产品

外购屠宰量（单位：万羽）375.66700.36192.20

产能利用率96.64%98.31%109.88%

注：1.活禽产能根据养殖面积、每平方米养殖数量、每年养殖批次测算得出的，实际的每批次养殖数量、每年养殖批次受季节、代养户养殖意愿等因素影响，与测算数据存在差异；2.冰鲜禽肉产品屠宰产量包括公司自有活禽屠宰量和外购活禽屠宰量，不包括公司外购生鲜禽肉量；3.冰鲜禽肉产品屠宰设计产能根据每天一班（8小时）计算，公司设计产能为80000吨/年，产能增长系排班增加所致；2026年1－3月产能未年化资料来源：公司提供，联合资信整理

（3）销售

2025年，公司活禽销售收入和占比有所下降，冰鲜销售收入和直营模式占比同比有所提升，但黄羽肉鸡市场持续低迷，销售

均价下降；客户集中度较低。

销售模式方面，2025年，公司主要仍分为活禽销售和冰鲜禽肉产品销售两种模式。活禽销售主要通过农贸市场或批发市场对当地农户进行销售，以自然人为主，结算方式主要为现款现货，对于信誉较好的代办运输客户，公司允许货到付款；冰鲜产品以商超渠道销售为主，此外还面向企业、学校、酒店、电商平台销售，销售群体分为批发客户、大客户和电商客户。公司对各大超市的销售模式包括直营和买断。直营模式下公司在合作超市建立自营柜台，超市根据销售金额扣点；买断模式下公司根据超市门店订单供货，由超市进行销售。结算方面，公司与商超一般采用月结，账期为开具发票后的30~60天，公司根据月底查询客户的供应商管

3公司种鸡养殖约10%为农户（或家庭农场）代养，约90%为标准化基地自养；公司商品鸡养殖约65%为农户（或家庭农场）代养，约35%为标准化基地自养；鸭全部为农户（或家庭农场）代养。公司自养活禽以快速型为主，代养活禽以中速型和慢速型为主（快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡出栏日龄（平均日龄）分别为42~65（53）日、65~95（80）日和95+（95）日）。在标准化基地自养模式中，公司的标准化养殖基地由自养部统一管理。公司自建饲养场饲养，集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、产品销售为一体，整个生产过程由公司统一控制。在农户（或家庭农场）代养模式中，公司与农户签订代养合同。代养模式对公司经营扩大提供了有力支持。同时，代养模式存在合同违约风险、代养活禽不达标可能性以及转向与其他企业合作的情况，从而影响公司产能，对公司业务扩张和收入产生不利影响。

跟踪评级报告|9理系统中的销售清单确定当月收入，通过银行转账方式结算款项。其他冰鲜销售渠道中，公司通过银行转账方式结算款项，其中对批发客户账期约1个月，电商平台账期一般为7~30天。

2025年，活禽业务收入和占比同比有所下降；冰鲜业务直营模式销售收入和占比同比增长和提升；冰鲜业务其他渠道销售收入整体稳定。

图表6公司主营业务产品销售情况（单位：亿元）

2024年2025年2026年1－3月

项目金额占比金额占比金额占比

自然人7.7418.41%7.3516.44%2.0818.28%活禽业务收入

法人1.503.57%1.563.49%0.494.31%

小计9.2421.98%8.9119.93%2.5722.58%

商超销售16.5339.32%17.5639.28%4.1136.12%

其中：直营模式7.5117.87%8.2518.45%2.0117.66%

买断模式9.0221.45%9.3120.82%2.1018.45%

冰鲜产品收入企业、学校、酒店、电商平台销售9.0921.62%9.5621.38%2.4221.27%

其中：批发客户6.6615.83%6.1313.71%1.5313.44%

大客户2.044.86%2.485.55%0.655.71%

电商客户0.390.92%0.952.12%0.242.11%

小计25.6260.94%27.1260.66%6.5357.38%

其他7.1817.08%8.6919.44%2.2820.04%

合计42.04100.00%44.71100.00%11.38100.00%

注：部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成资料来源：公司提供，联合资信整理

2025年，公司活禽和冰鲜销量均有所增长，产销率同比均略有下降，但黄羽肉鸡市场仍旧价格低迷，活禽和冰鲜的销售价格均有所下降。

客户集中程度方面，2025年，公司前五名客户的销售金额占当期营业总收入的比例同比提升1.33个百分点至17.43%，包括冰鲜、生猪和鸭毛副产品，集中度较低。

图表7公司主要产品销售情况

产品名称项目2024年2025年2026年1－3月销量（万羽）4577.934756.021122.47

活禽销售均价（元/千克）10.789.8210.09

产销率98.94%97.84%98.20%销量（吨）101703.00114050.6826871.41自产

销售均价（元/千克）23.2020.8421.83冰鲜销量（吨）8728.7010385.911983.66外购

销售均价（元/千克）23.1221.2522.40

注：1.活禽产销率=（销量+自产屠宰量）/产量；2.冰鲜产品自产销量包括公司屠宰量（自有+外购）；外购销量包括外购冰鲜禽肉及鸡鸭血等副产品的销量；少部分冰鲜产品以盒

装形式销售，统计销量时该部分盒装产品均以1盒=1千克计算；3.湖南泰淼鲜丰食品有限公司的少量猪肉冰鲜产品计入公司冰鲜收入，因为规模较小，上表不单独统计资料来源：公司提供，联合资信整理

2经营效率

2025年，公司经营效率指标处于所选企业中游水平。

2025年，公司存货周转率和总资产周转率高于所选企业中位数水平；应收账款周转率低于所选企业中位数水平，主要系冰鲜

产品销售渠道商超占比高，回款周期高于所选企业所致。

跟踪评级报告|10图表82025年同行业上市公司经营效率对比情况

证券简称存货周转率（次）应收账款周转率（次）总资产周转率（次）

民和股份3.5028.900.58

益生股份6.0748.170.42

仙坛股份6.2339.680.72

圣农发展5.6015.930.91

温氏股份4.55127.491.13

中位数5.8434.290.81

湘佳股份6.4814.281.03

注：1. 除湘佳股份外，以上所有上市公司主营均为白羽肉鸡或其他业务；2. 为了便于对比，上表公司相关数据来自Wind资料来源：Wind

4未来发展

公司基于现有业务规模与经营情况制定了符合自身定位的发展计划；截至2026年3月底，公司在建项目投资方向以肉鸡、肉猪、种猪养殖以及配套肉制品深加工产能为主，面临一定资本支出压力及项目收益不达预期的风险。

公司未来将继续发展“公司+基地+农户（或家庭农场）”的黄羽肉鸡养殖模式，实现黄羽肉鸡的全程质量控制，建立优质家禽产品与消费终端的直通渠道，打造终端消费品牌，满足城乡居民对绿色安全家禽食品的需求。公司将通过资本市场融资，逐步壮大养殖和食品加工两大板块，在带动中部地区家禽产业发展、增加地区农民收入、丰富城乡居民禽肉需要的同时，加速黄羽肉鸡冰鲜产品的终端销售网络建设。公司将加大技术开发和技术创新力度，开发适应目标市场的新品种。公司将通过引进管理人才和专业技术人才，实施持续的员工培训计划，实现人力资源的可持续发展。

在建项目方面，截至2026年3月底，公司重大在建项目以肉鸡、肉猪、种猪养殖以及配套肉制品深加工产能为主，全部位于湖南省常德市石门县。在建项目计划投资总额为2.80亿元，未来仍需投资1.94亿元。公司在建项目预计完工时间集中在2026年，届时公司肉鸡、肉猪和配套加工产能将进一步提升。公司待投资项目资金部分来自募投资金，有0.34亿元待投资金为自筹，存在一定资本支出压力。且若未来项目建设进度不达预期或遇到畜禽养殖行业周期性下行，公司在肉猪养殖、加工和销售渠道方面积累不足等因素，都可能使公司面临经营下行风险。

图表9截至2026年3月底公司在建项目情况（单位：万元）

2026年4－12月

项目/设备名称地点业务产能拟投资资金来源已投资额（计划）

1350万羽优质夹山镇栗山村肉鸡养殖250万羽6000--可转债募集1587.114412.89

鸡标准化养殖基

广西浦北石埇基地肉鸡养殖225万羽6000--可转债募集1779.244220.76地

1万头种猪养殖

太平镇滚子坪种猪养殖5000头10000--可转债募集2572.007428.00基地项目石门县新铺镇千斤塔

商品猪养殖2.5万头3000--自筹34.302965.70商品猪养殖场项一分场目新铺千斤塔流广坡猪

商品猪养殖2.5万头3000--自筹2585.00415.00场

合计------28000.00----8557.6519442.35

注：1.截至2025年12月底，“1350万羽优质鸡标准化养殖基地”中“夹山镇汉丰村占家湾鸡场”预算投资7500万元，实际已投入8527.66万元，超预算1027.66万元，主要系2024年2月份雪灾后重建超支；2.“商品猪养殖场项目”中石门县新铺镇千斤塔一分场已平整土方，尚未开建资料来源：公司提供，联合资信整理

（四）财务方面

公司披露了2025年财务报告，天健会计师事务所（特殊普通合伙）对该财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计结论；公司2026年一季度财务报表未经审计。

2025年，公司合并范围新设立1家子公司。截至2026年3月底，公司合并范围内子公司合计24家，主营业务未发生重大变

跟踪评级报告|11化，财务数据可比性较强。

1主要财务数据变化

截至2025年底，随着公司经营规模的扩大，资产规模较上年底有所增长，存货对营运资金形成一定占用且存在跌价风险。

资产方面，截至2025年底，公司资产总额较上年底有所增长，构成仍以非流动资产为主，非流动资产仍以养殖场和屠宰加工产能等固定资产和在建工程为主，其中，固定资产累计计提折旧9.23亿元，成新率72.85%，固定资产较上年底增加主要系湘佳美食心动工厂转固所致，公司近年资本开支较大、资产较新，但公司固定资产主要为养殖场、屠宰加工厂等专用资产，在极端情况下的变现能力可能不足。货币资金和应收账款随着经营业务扩张而增长，其中货币资金以银行存款为主，受限规模非常小4；截至2025年底，公司应收账款3.32亿元，较上年末增长12.93%，增幅高于收入增速，应收账款周转率从15.11次降至14.28次，回款速度有所放缓，应收账款以一年以内的为主（余额为3.47亿元），累计计提坏账准备比例为6.19%，公司主要客户为大型商超集团，近年来商超行业经营压力加大，后续应收账款的回收需持续关注。公司存货以原材料、库存商品和消耗性生物资产为主，受益于冰鲜业务销售量扩大，库存商品较上年底下降，但原材料和消耗性生物资产的增加带动存货规模增长，同时禽畜养殖行业易受到季节性、周期性波动影响，存货持续存在跌价风险，累计计提跌价准备0.16亿元。截至2025年底，公司受限资产合计8.83亿元，受限比例为19.59%，主要包括7.26亿元固定资产、0.76亿元无形资产和0.71亿元在建工程（借款抵押），受限资产占比一般。截至2026年3月底，公司合并资产规模和结构较上年底变化不大。

图表10*公司主要资产情况（单位：亿元）

2024年底2025年底2026年3月底

项目金额占比金额占比金额占比

流动资产13.4932.37%15.0133.30%15.4433.82%

货币资金3.859.24%4.399.74%4.6010.07%

应收账款2.947.06%3.327.37%3.186.96%

存货5.6413.53%6.1813.71%6.3513.91%

非流动资产28.1867.63%30.0666.70%30.2266.18%

固定资产20.7149.70%23.4251.96%23.3151.05%

在建工程3.317.94%2.395.30%2.705.91%

资产总额41.67100.00%45.07100.00%45.66100.00%

资料来源：联合资信根据公司财务报表整理

截至2025年底，公司所有者权益中未分配利润占比较大，权益结构稳定性一般。为匹配产能扩张和日常运营的资金需求，公司债务规模持续增长，以长期债务为主。考虑到在建项目待投资规模较大，公司面临一定资本支出压力，债务负担未来可能进一步加重。

截至2025年底，公司所有者权益17.95亿元，较上年底基本保持稳定。其中，归属于母公司所有者权益占比为96.20%，少数股东权益占比为3.80%。在所有者权益中，实收资本、资本公积和未分配利润分别占11.32%、35.71%和40.33%。所有者权益结构稳定性一般。截至2026年3月底，公司所有者权益较上年底增长0.88%至18.11亿元，规模和结构较上年底变化不大。

截至2025年底，公司负债总额较上年底有所增长，主要系长应付账款、其他应付款和长期借款增加所致；负债结构仍以非流动负债为主。长短期借款主要围绕经营资金需要进行调整，总额较上年底增长6.49%，其中，短期借款主要为保证借款（1.36亿元）和信用借款（1.14亿元），其他为抵押/保证借款和未到期应付利息；长期借款以保证/抵押借款为主（4.03亿元）；应付账款由材料采购款（3.20亿元，主要为玉米、豆粕等采购款）和工程设备款（0.49亿元，主要为工程及设备保证金）构成；其他应付款主要由应付代养费（1.28亿元）、押金保证金（0.96亿元）、往来及其他（0.62亿元）等构成；应付债券为“湘佳转债”，转股比例较低，规模变化不大。截至2026年3月底，公司负债总额较上年底略有增长，规模和结构较上年底均变化不大。

4

受限保证金3.01万元

跟踪评级报告|12图表11*公司主要负债情况（单位：亿元）

2024年底2025年底2026年3月底

项目金额占比金额占比金额占比

流动负债10.5044.51%12.8347.33%11.4341.49%

短期借款3.0312.84%2.8010.33%2.7910.13%

应付账款2.5910.98%3.6913.61%3.3712.23%

其他应付款（合计）3.2413.73%3.5413.06%3.2111.65%

一年内到期的非流动负债0.863.65%0.672.47%1.906.90%

非流动负债13.0955.49%14.2952.71%16.1158.48%

长期借款6.0625.69%6.8825.38%8.5731.11%

应付债券5.7524.37%5.9621.98%6.0321.89%

负债总额23.59100.00%27.11100.00%27.55100.00%

资料来源：联合资信根据公司财务报表整理截至2025年底，公司全部债务18.12亿元，较上年底增长13.61%，主要系长期借款叠加一年内到期的非流动负债（一年内到期的长期借款转入1.69亿元）增加所致。债务结构方面，短期债务占25.97%，长期债务占74.03%，以长期债务为主；公司债务指标较上年底均有所上升。截至2026年3月底，公司全部债务19.24亿元，较上年底增长6.18%，主要系长期借款增加（子公司广西湘佳牧业有限公司新建厂房增加借款，以及子公司湖南三尖农牧有限责任公司续贷）所致，债务指标进一步提升。

图表12*公司债务指标情况图表13*公司债务构成情况（单位：亿元）

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

2025年以来，公司呈现“增收不增利”格局，公司营业总收入同比有所增长，但受生猪养殖行业下行因素影响，养殖等相关

行业市场低迷，业绩大幅下降，综合毛利率和利润总额同比均显著收缩，盈利能力指标表现有所下降。

盈利能力方面，2025年以来，冰鲜业务板块收入及盈利水平变化不大，公司营业总收入同比有所增长，综合毛利率和利润总额同比均显著收缩，主要系*受生猪养殖行业下行因素影响，养殖等相关行业市场低迷，业绩大幅下降；*由于原料降价传导到饲料有时间差，而成本刚性，且产品售价先跌所致。期间费用方面，2025年，公司费用总额同比增长1.08%，构成上仍以销售费用、管理费用和财务费用为主，费用总额占营业总收入的比重为12.94%，同比下降0.68个百分点，对利润存在一定侵蚀；期间费用率高于所选企业中位数水平。盈利指标方面，2025年，公司营业利润率、总资本收益率和净资产收益率同比均有所下降；销售毛利率高于所选企业中位数水平，总资产报酬率和净资产收益率均低于所选企业中位数水平。

图表14*公司盈利能力情况（单位：亿元）

项目2024年2025年2026年1－3月营业总收入42.0444.7111.38

营业成本34.4738.299.64

费用总额5.735.791.58

其中：销售费用3.943.971.09

跟踪评级报告|13管理费用1.131.130.25

研发费用0.160.120.10

财务费用0.500.570.13

资产减值损失-0.38-0.190.01

信用减值损失-0.07-0.10-0.00

利润总额1.110.340.16

营业利润率17.71%13.97%14.96%

总资本收益率4.51%2.31%--

净资产收益率5.62%1.44%--

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理图表152025年同行业上市公司盈利能力指标表现对比情况证券简称销售毛利率总资产报酬率净资产收益率期间费用率

民和股份4.83%-5.89%-14.78%12.90%

益生股份17.76%2.98%3.74%10.37%

仙坛股份6.53%4.01%5.99%1.44%

圣农发展12.58%6.86%12.36%7.27%

温氏股份11.18%7.14%12.19%5.91%

中位数11.88%3.50%4.87%8.82%

湘佳股份14.35%2.03%1.44%12.94%

注：1. 除湘佳股份外，以上所有上市公司主营均为白羽肉鸡或其他业务；2. 为了便于对比，上表公司相关数据来自Wind资料来源：Wind

2025年，公司收入实现质量保持较好，经营活动现金净流入规模同比基本保持稳定，仍无法满足投资活动的所需资金，公司

当前处于债务驱动型扩张阶段，缺口依赖新增债务弥补。同时考虑到在建项目待投资规模较大，公司存在较大对外融资需求，在银行授信已基本用尽的背景下，公司债务扩张的可持续性面临挑战。

现金流方面，2025年，公司现金收入比同比变动不大，但因冰鲜等产品销售规模扩张，公司销售商、提供劳务收到流入量同比增长6.18%；同时，因养殖成本支出刚性，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长6.09%，支付给职工以及为职工支付的现金同比增长7.98%，经营活动现金净流入额同比略有收缩。公司持续进行产能扩建等长期资产投入，2025年，投资活动现金保持净流出态势；经营活动现金净流入量对投资的覆盖程度同比变动不大，但资金缺口仍存在。2025年，公司筹资活动现金净流入规模下降，主要系经营投资需求减少借款所致。2026年1－3月，公司经营活动、筹资活动现金流仍保持净流入，投资活动保持现金净流出态势。考虑到在建项目待投资规模较大，公司存在较大对外融资需求。

图表16*公司现金流量情况（单位：亿元）

项目2024年2025年2026年1－3月经营活动现金流入小计42.9045.6812.26

经营活动现金流出小计39.1041.9212.03

经营活动现金流量净额3.803.770.22

投资活动现金流入小计0.220.330.20

投资活动现金流出小计5.104.351.27

投资活动现金流量净额-4.88-4.03-1.07

筹资活动前现金流量净额-1.08-0.26-0.85

筹资活动现金流入小计6.725.923.17

筹资活动现金流出小计5.205.222.12

筹资活动现金流量净额1.520.701.05

现金收入比100.72%100.56%104.53%

现金及现金等价物净增加额0.430.440.21

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

跟踪评级报告|142偿债指标变化

2025年，公司各项偿债指标均有所弱化，但整体仍处于可控范围，偿债面临的风险主要源于湘佳转债的未转股可能及剩余未

用银行授信额度枯竭。

图表17*公司偿债指标项目指标2024年2025年流动比率128.51%117.01%

速动比率74.83%68.88%

短期偿债指标经营现金/流动负债36.19%29.36%

经营现金/短期债务（倍）1.020.80

现金短期债务比（倍）1.050.94

EBITDA（亿元） 4.37 4.07全部债务/EBITDA(倍） 3.65 4.46

长期偿债指标经营现金/全部债务（倍）0.240.21

EBITDA/利息支出（倍） 6.86 6.28

经营现金/利息支出（倍）5.965.81

注：经营现金指经营活动现金流量净额，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

截至2025年底，公司流动比率和速动比率有所下降，随着公司经营现金净流入规模收缩，其对流动负债和短期债务的保障程度有所下降，现金类资产对短期债务的保障程度略有弱化。2025 年，公司 EBITDA 同比下降，EBITDA 对利息和全部债务的覆盖程度有所弱化，经营活动现金流量净额对全部债务和利息支出的覆盖程度略有下降。整体看，公司短期及长期偿债能力指标表现均有所下降，但考虑到“湘佳转债”余额6.40亿元，未来存在转股预期，整体偿债能力仍保持较好水平。

截至2026年3月底，公司无对合并范围外主体的担保事项；无重大未决诉讼。

银行授信方面，截至2026年3月底，公司共计获得银行授信额度14.19亿元，尚未使用额度0.28亿元，间接融资有待拓宽。

公司作为 A 股上市公司，具备直接融资渠道。

3公司本部主要变化情况

公司本部为主要经营主体，其子公司资产规模、所有者权益、营业总收入、净利润占公司合并口径比例相对较小，因此公司本部与合并报表在资产质量、资本结构、债务规模、盈利能力和现金流状况等方面相差不大。

图表18*2025年公司合并报表与公司本部财务数据比较（单位：亿元）科目合并报表公司本部

资产总额45.0738.73

所有者权益17.9520.49

全部债务18.1211.78

营业总收入44.7131.12

利润总额0.341.81

经营活动现金流量净额3.771.47

资料来源：联合资信根据公司财务报告整理

（五）ESG 方面

公司注重环境保护、绿色发展，主动履行作为民生企业的社会责任，治理结构和内控制度较为完善。

环境责任方面，公司及子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位，2025年9月4日，子公司澧县泰淼鲜丰生态农业发展有限公司因环境污染等原因被常德市生态环境局罚款1.85万元并责令整改（常环澧罚字〔2025〕4号）。除上述事项外，公司未发跟踪评级报告|15生重大环保事故，亦不存在因违法违规而受到重大行政处罚的情形。公司重视环境保护工作，严格按项目环境影响报告中的环保要求建设。

社会责任方面，公司注重投资者权益保护、员工权益保护，注重质量控制和食品安全，参与公益事业；2025年，公司及子公司向贫困村、贫困户捐款及其他捐赠共177.85万元；扶贫助学、困难职工帮扶经费等共计约49.36万元。

公司治理方面，公司治理结构和内控制度较为完善，可以满足公司日常经营管理需要。

七、债券偿还能力分析

公司经营活动产生的现金流入和 EBITDA 对“湘佳转债”和长期债务的保障程度高，考虑到未来转股因素，预计公司的债务负担有下降的可能，公司对待偿债券余额保障程度或将提升。

截至2026年3月底，公司发行的“湘佳转债”余额为6.40亿元。2025年，公司经营活动产生的现金流入、经营活动现金流净额和 EBITDA 分别为 45.68 亿元、3.77 亿元、4.07 亿元，分别为“湘佳转债”待偿余额的 7.14 倍、0.59 倍和 0.64 倍，公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“湘佳转债”的保障程度较强。

从“湘佳转债”发行条款来看，由于公司做出了较低的转股修正条款（当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决），有利于降低转股价；同时制定了有条件赎回条款（公司股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），或可转债未转股余额不足3000万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债），有利于促进债券持有人转股。考虑到未来转股因素，预计公司的债务负担有下降的可能，公司对“湘佳转债”的保障能力或将提升。

八、跟踪评级结论基于对公司经营风险、财务风险及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 A+，维持“湘佳转债”的信用等级为 A+，评级展望为稳定。

跟踪评级报告|16附件1-1公司股权结构图（截至2026年3月底）

资料来源：公司提供

附件1-2公司组织架构图（截至2026年3月底）

资料来源：公司提供

跟踪评级报告|17附件1-3公司主要子公司情况（截至2025年底）注册资本持股比例序号子公司名称主要经营地业务性质取得方式（万元）直接间接

1浏阳湘佳农牧科技有限公司300.00湖南浏阳畜禽养殖业80.00%--设立

2岳阳湘佳牧业有限公司1000.00湖南岳阳畜禽养殖业100.00%--设立

3湖南湘佳电子商务有限公司1000.00湖南长沙批发零售100.00%--设立

4湖南湘佳现代农业有限公司1000.00湖南石门肥料研发生产100.00%--设立

5湖南润乐食品有限公司7025.75湖南长沙屠宰、肉类销售65.00%--设立

6湖南湘佳橘友农业有限公司2000.00湖南石门肥料销售--80.00%设立

7湖南泰淼食品有限公司1000.00湖南长沙批发零售100.00%--设立

8湘佳（武汉）食品有限公司1000.00湖北武汉批发零售100.00%--设立

9湖南泰淼鲜丰食品有限公司2000.00湖南石门畜禽养殖业100.00%--设立

10山东泰淼食品有限公司10000.00山东新泰屠宰、畜禽养殖业100.00%--设立

11湖南三尖农牧有限责任公司6000.00湖南桃源零售业70.00%--转让

12湖南玮霖晟贸易有限公司1000.00湖南长沙零售业--70.00%转让

13湖南晟泓祥物流有限公司1000.00湖南石门道路运输业51.00%--设立

14湖南湘佳美食心动食品有限公司5000.00湖南石门批发业100.00%--设立

15长沙湘佳美食心动食品有限公司1000.00湖南长沙批发业--100.00%设立

16湖南湘佳美食心动电子商务有限公司1000.00湖南石门批发业100.00%--设立

17湖南湘佳沐洲能源科技有限公司2000.00湖南石门发电业务70.00%--设立

18澧县泰淼鲜丰生态农业发展有限公司3950.00湖南澧县畜禽养殖业--80.00%设立

19湖南阿湘佳果农业有限公司1000.00湖南石门批发零售--80.00%设立

20湖南湘佳家禽育种有限公司3000.00湖南石门畜禽养殖业100.00%--设立

21湖南五顺新能源科技有限公司500.00湖南石门发电业务--70.00%设立

22湖南湘佳种猪育种科技有限公司3000.00湖南石门畜禽养殖业100.00%--设立

23广西湘佳牧业有限公司2000.00广西浦北畜禽养殖业100.00%--设立

24湖南省门龙贸易有限公司500.00湖南石门电气安装--70.00%

资料来源：联合资信根据公司提供资料整理

跟踪评级报告|18附件2-1主要财务数据及指标（公司合并口径）项目2024年2025年2026年3月财务数据

现金类资产（亿元）3.884.414.74

应收账款（亿元）2.943.323.18

其他应收款（亿元）0.230.220.20存货（亿元）5.646.186.35

长期股权投资（亿元）0.000.000.00

固定资产（亿元）20.7123.4223.31

在建工程（亿元）3.312.392.70

资产总额（亿元）41.6745.0745.66

实收资本（亿元）1.452.032.03

少数股东权益（亿元）0.810.680.68

所有者权益（亿元）18.0717.9518.11

短期债务（亿元）3.714.714.11

长期债务（亿元）12.2413.4115.13

全部债务（亿元）15.9518.1219.24

营业总收入（亿元）42.0444.7111.38

营业成本（亿元）34.4738.299.64

其他收益（亿元）0.240.300.03

利润总额（亿元）1.110.340.16

EBITDA（亿元） 4.37 4.07 --

销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）42.3444.9511.89

经营活动现金流入小计（亿元）42.9045.6812.26

经营活动现金流量净额（亿元）3.803.770.22

投资活动现金流量净额（亿元）-4.88-4.03-1.07

筹资活动现金流量净额（亿元）1.520.701.05财务指标

销售债权周转次数（次）15.1114.28--

存货周转次数（次）6.016.48--

总资产周转次数（次）1.051.03--

现金收入比（%）100.72100.56104.53

营业利润率（%）17.7113.9714.96

总资本收益率（%）4.512.31--

净资产收益率（%）5.621.44--

长期债务资本化比率（%）40.3842.7645.51

全部债务资本化比率（%）46.8850.2351.51

资产负债率（%）56.6260.1660.33

流动比率（%）128.51117.01134.99

速动比率（%）74.8368.8879.42

经营现金流动负债比（%）36.1929.36--

现金短期债务比（倍）1.050.941.15

EBITDA 利息倍数（倍） 6.86 6.28 --

全部债务/EBITDA（倍） 3.65 4.46 --

注：1.公司2026年一季度财务报表未经审计；2.“--”表示不适用

资料来源：联合资信根据财务报告及公司提供资料整理

跟踪评级报告|19附件2-2主要财务数据及指标（公司本部口径）项目2024年2025年现金类资产（亿元）1.832.24

应收账款（亿元）6.908.47

其他应收款（亿元）4.885.71存货（亿元）2.763.04

长期股权投资（亿元）4.364.59

固定资产（亿元）（合计）10.459.72

在建工程（亿元）（合计）0.200.19

资产总额（亿元）35.6138.73

实收资本（亿元）1.452.03

少数股东权益（亿元）0.000.00

所有者权益（亿元）19.0820.49

短期债务（亿元）2.503.13

长期债务（亿元）8.938.65

全部债务（亿元）11.4311.78

营业总收入（亿元）27.7631.12

营业成本（亿元）21.3124.63

其他收益（亿元）0.160.15

利润总额（亿元）1.461.81

EBITDA（亿元） -- --

销售商品、提供劳务收到的现金（亿元）28.5629.68

经营活动现金流入小计（亿元）28.8129.84

经营活动现金流量净额（亿元）2.581.47

投资活动现金流量净额（亿元）-1.83-0.51

筹资活动现金流量净额（亿元）-0.59-0.66财务指标

销售债权周转次数（次）3.854.05

存货周转次数（次）7.308.50

总资产周转次数（次）0.770.84

现金收入比（%）102.8795.36

营业利润率（%）22.9920.61

净总资产本收益率（%%）57..390386..4776

长期债务资本化比率（%）31.8929.69

全部债务资本化比率（%）37.4636.50

资产负债率（%）46.4347.10

流动比率（%）238.66221.59

速动比率（%）199.74188.36

经营现金流动负债比（%）36.4116.06

现金短期债务比（倍）0.730.72

EBITDA 利息倍数（倍） -- --

全部债务/EBITDA（倍） -- --

注：1.公司未披露2026年一季度本部财务报表；2.“--”表示不适用

资料来源：联合资信根据财务报告及公司提供资料整理

跟踪评级报告|20附件3主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率

净资产年复合增长率（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%

营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%利润总额年复合增长率经营效率指标

销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）

存货周转次数营业成本/平均存货净额

总资产周转次数营业总收入/平均资产总额

现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100%盈利指标

总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100%

净资产收益率净利润/所有者权益×100%

营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%债务结构指标

资产负债率负债总额/资产总计×100%

全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100%

长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100%

担保比率担保余额/所有者权益×100%长期偿债能力指标

EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出

全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA短期偿债能力指标

流动比率流动资产合计/流动负债合计×100%

速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100%

经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100%

现金短期债务比现金类资产/短期债务

注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据

短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务

长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务

全部债务=短期债务+长期债务

EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销

利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出

跟踪评级报告|21附件4-1主体长期信用等级设置及含义

联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。

具体等级设置和含义如下表。

信用等级含义

AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C 不能偿还债务

附件4-2中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。

附件4-3评级展望设置及含义

评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。

评级展望含义

正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持附件4-4列入评级观察设置及含义

列入评级观察是对于已对受评主体给出了评级结果，由于突发事件，且对突发事件暂时没有结论时，采取的一种评级行动。评级观察分为“列入正面观察名单”“列入负面观察名单”和“列入评级观察名单”。

评级观察分类含义

列入正面观察名单未来3~6个月内信用评级有可能上调

列入负面观察名单未来3~6个月内信用评级有可能下调

重大事件或者其他变动因素对受评对象信用水平的影响不明朗，未来3~6个月内信用评级的调整方向尚列入评级观察名单无法判断

跟踪评级报告|22