事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入85.1 亿元，同比+8.5%；实现归母净利润21.9 亿元，同比+59.7%；单季度来看，公司2024年四季度实现营收21.7 亿元，同比/环比+3.4%/-2.6%；实现归母净利润4.6 亿元，同比/环比+22.7%/-29.0%。利润率方面，24Q4 公司毛利率为25.2%，环比-14.3pct，主要系原材料成本有所提升，以及退税冲减成本导致的基数偏高。同时，公司发布2025 年一季报，2025 年第一季度实现营业收入20.6 亿元，同比/环比-2.8%/-5.3%；实现归母净利润3.6 亿元，同比/环比-28.4%/-21.5%；实现毛利率22.8%，环比-2.5pct。

公司着力产能挖潜，轮胎产销量稳步提升。2024 年公司完成轮胎产量3222.61 万条，同比+10.2%，其中，半钢胎/全钢胎实现产量3130.38 万条（同比+10.2%）/92.23 万条（同比+9.8%）；完成轮胎销售3140.87 万条，同比+7.3%，其中，半钢胎/全钢胎实现销量3049.23 万条（同比+7.12%）/91.64 万条（同比+15.5%）。2025 年一季度全钢胎产销略有承压，单季度完成轮胎销售737.74 万条，同比-3.0%，其中，半钢胎/全钢胎分别实现销量716.37 万条（同比-1.6%）/21.37 万条（同比-34.6%）。

原材料成本上升导致四季度利润率有所受损。2024 年四季度原材料天然橡胶价格明显走强，根据Wind 数据显示，24Q4 国内天然橡胶现货均价17016 元/吨，环比+14.9%。从报表口径来看，公司下半年橡胶采购均价13.23 元/公斤，环比上半年+16.8%，导致公司利润率有所受损。进入25年以来，轮胎产业链主要原材料价格出现不同程度回落，一季度天然橡胶/顺丁橡胶/丁苯橡胶/炭黑的市场均价环比分别-1.9%/-2.6%/-4.9%/-2.8%，原料成本回落有利于公司盈利修复。

摩洛哥工厂稳步推进，年内有望实现放量。2025 年一季度末，公司在建工程余额23.7 亿元，较24 年末增加4.2 亿。截至24 年底，摩洛哥项目建设进度89%，看好全年实现放量。

盈利预测及估值：综合考虑公司摩洛哥工厂放量节奏，我们预测25-27 年公司实现归母净利润20.7、26.3、29.5 亿元，同比-5.4%、+27.1%、+12.1%，对应PE 分别为10、7、7 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料成本波动；摩洛哥工厂放量不及预期；关税政策变化等