事件描述

1、公司发布2024 年年报，全年实现收入85.2 亿元（同比+8.5%），归属净利润21.9 亿元（同比+59.7%），归属扣非净利润21.3 亿元（同比+63.0%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.9 元（含税）。2、公司发布2025 年一季报，实现收入20.6 亿元（同比-2.8%，环比-5.3%），归属净利润3.6 亿元（同比-28.3%，环比-21.5%），归属扣非净利润3.5 亿元（同比-28.6%，环比-13.2%）。

事件评论

2024 年公司收入与业绩双增，盈利水平提升。2024 年公司完成轮胎产量3222.6 万条，同比增长10.2%，其中半钢胎产量 3130.4 万条，同比增长10.2%，全钢胎产量92.2 万条，同比增长9.8%；完成轮胎销售3140.9 万条，同比增长7.3%，其中半钢胎销量3049.2万条，同比增长7.1%，全钢胎销量91.6 万条，同比增长15.5%，收入及业绩均实现增长；公司整体毛利率为32.8%（同比+7.6 pct），净利率为25.7%（同比+8.2 pct），同比增长与海外市场需求良好及获得美国双反退税存在较大关系：1）需求端：2024 年开始，由于欧美消费降级等因素，在海外市场，公司半钢胎在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态；2）退税：公司泰国子公司复审终裁单独税率为1.24%，获得前期美国商务部对美国贸易子公司征收的关税退税；3）海外产能：目前公司摩洛哥工厂已于2024 年9 月底正式开始投产运行。随着公司海外产能持续投放，收入与业绩有望持续提升。2024年公司期间费用率为4.7%，同比下降2.0 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.5、+0.4、-2.1、+0.2 pct。其中，财务费用下降主要系利息收入增加所致。

2025Q1 公司产销量有所下降。Q1 公司轮胎完成产量792.5 万条，同比下降1.9%；其中，半钢胎产量769.2 万条，同比下降0.6%；全钢胎产量23.3 万条，同比下降30.6%。

公司完成轮胎销售737.7 万条，同比下降3.0%；其中，半钢胎销量716.4 万条，同比下降1.6%；全钢胎销量21.4 万条，同比下降34.6%。半钢胎销量下降主要系国内市场竞争加剧所致，全钢胎销量下降较多主要系海外经济承压所致。

摩洛哥项目开始投产运行，2025 年有望开始放量。根据公司官网，公司摩洛哥项目一期已于9 月30 日开始投产运行。摩洛哥工厂是森麒麟在全球的第4 座智能化工厂，从开工建设到投产运行仅用时11 个月。摩洛哥智能工厂两期项目总计年产1200 万条高性能乘用车轮胎，2025 年有望实现较大规模的产品放量。

持续推进国际化产能布局，进一步扩充公司产能。公司泰国工厂二期项目（600 万条高性能半钢胎及200 万条高性能全钢胎扩建项目）大规模投产运行；同时公司摩洛哥项目一期已于2024 年9 月底开始投产。非洲新产能规划是公司践行“833 plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，对于提升品牌力、提升研发水平、优化销售布局、保障供应链安全等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势。

维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加关税优势，以航空胎技术背书的高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2025-2027 年净利润分别为19.4 亿元、23.8 亿元及28.2 亿元。

风险提示

1、海外项目投产进度不及预期；

2、原材料价格波动。