森麒麟发布2025 年半年度业绩报告：2025 年公司上半年实现营业总收入41.19 亿元，同比上涨0.24%；实现归母净利润 6.72 亿元，同比下降37.64%。其中，公司2025Q2 单季度实现营业收入20.63 亿元，同比上涨3.45%，环比增长0.35%；实现归母净利润3.11 亿元，同比下降45.85%，环比下降14.01%。

产销量保持稳定，海外工厂贡献显著

公司2025 上半年公司整体营收稳中有进，产量小幅度减少，市场扩张成果斐然。产销量方面，公司上半年完成轮胎产量1556.95 万条，同比减少3.21%；其中半钢轮胎产量1504.05万条，同比减少3.56%；全钢轮胎产量52.9 万条，同比增长7.72%。完成轮胎销售1487.03 万条，同比减少1.5%；其中半钢轮胎销量1437.03 万条，同比减少1.65%；全钢轮胎销量50 万条，同比增长3.11%。海外方面，公司通过泰国、摩洛哥的全球化产能布局，增强了国际市场渗透能力。森麒麟（泰国）作为核心海外基地贡献显著，上半年实现营收26.25 亿元，贡献净利润4.35 亿元。森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目建设进度已达60.26%，预计将于2025 年底完工，届时将进一步增强公司对欧洲市场供应能力。

经营性现金流量净额受摩洛哥项目影响下滑

公司 2025 年上半年销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比变化+0.20pct/+0.25pct/+1.79pct/+0.08pct，整体小幅度上涨，其中财务费用上升主要系汇兑损益变动所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 0.26 亿元，较上年同期下降 96.30%，主要系摩洛哥投产支付原材料采购款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-5.94 亿元，较上年同期增长62.05%，主要系海外工厂建设投资支出减少所致； 筹资活动的现金流净额为 2.64 亿元，同比上升158.38%，主要系短期借款增加所致。

实施“833plus”战略规划，创新应对国际贸易摩擦

为了践行全球化销售、全球化采购的战略布局，公司制定了“833plus”战略规划，计划在未来10 年左右在全球布局8座数字化智能制造基地，其中包括中国3 座、泰国2 座，以及欧洲、非洲、北美各1 座。此外，还将运行3 座研发中心和3 座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。

面对国际贸易摩擦和关税政策的不确定性，公司将依托全球产能布局和智能制造优势，灵活调整生产和销售策略，通过优化供应链和生产流程缓解潜在的关税和成本风险。目前公司已经形成了“中国、泰国、摩洛哥全球产能黄金三角的布局，未来“833plus”战略规划将进一步巩固公司全球化成功。

盈利预测

预测公司2025-2027 年归母净利润分别为22.72、26.47、31.37 亿元，当前股价对应PE 分别为9.2、7.9、6.7 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。