公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入64.38亿元（同比+1.54%），归母净利润10.15 亿元（同比-41.17%）；其中，2025 年第三季度单季实现营业收入23.18 亿元（同比+3.94%，环比+12.35%），归母净利润3.43 亿元（同比-47.03%，环比+10.56%）。公司业绩同比下滑，主要是去年业绩基数较高，去年美国对泰国轮胎反倾销复审终裁税率相比原审税率大幅下调，此前泰国工厂向美国出口贸易部分通过自有贸易公司完成的，在复审调查期间企业缴纳的额外关税将获退还。

欧盟对华半钢胎反倾销，公司泰国和摩洛哥基地迎接机遇和挑战。今年5 月，欧盟委员会发布公告，正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。7 月初，欧盟委员会宣布将反倾销调查的关键时间节点推迟一个月。原定于2025 年11 月21 日公布的初裁结果被延至12 月23 日，初裁实施时间从12 月21 日推迟至 2026 年1 月21日。森麒麟泰国工厂半钢胎设计产能为1600 万条/年，通过智能化改造提升可具备1700 万条/年的生产能力，摩洛哥工厂半钢胎设计产能为1200 万条/年。我们认为，今年已经经历中美贸易摩擦、欧洲客户库存调整、轮胎行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等情况，行业呈现底部特征，同时公司业绩展现较高韧性，未来公司积极推动摩洛哥工厂产能的释放，有望迎来恢复性增长。

战略层面持续推进治理优化与股东回报提升。公司高度重视股东回报，继2024 年度每10 股派现2.9 元后，2025 年上半年再度实施每10股派现3.0 元的现金分红方案，彰显管理层对现金流管理和股东利益的重视。

盈利预测及投资建议：公司凭借高性价比的产品定位和智能制造的生产模式，成长为国产轮胎品牌的后起之秀。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为14.41/19.28/24.18 亿元，对应PE 分别为14X、10X、8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；盈利预测及估值模型不及预期