三季度环比修复，盈利仍有压力。2025 年前三季度，公司实现营业收入64.38 亿元，同比+1.54%；实现归属于上市公司股东净利润10.15亿元，同比-41.17%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.93 亿元，同比-42.18%。2025 年Q3 单季度，公司实现营业收入23.18 亿元，同比+3.94%，环比+12.35%；实现归母净利润3.43亿元，同比-47.03%，环比+10.56%；实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比-50.53%，环比+4.28%。公司单季度销售毛利率23.03%，环比-3.42pct，净利率14.81%，环比-0.24pct。受上半年关税影响及新工厂爬坡等影响，三季度利润率有所下滑。

欧盟反倾销落地在即，公司海外产能充分受益。2025 年5 月21 日，欧盟委员会发布公告（C/2025/2778），正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。初裁结果预计于2026 年1 月21 日发布，终裁实施预计为2026 年7 月18 日。公司泰国基地具备1600 万条半钢胎、200 万条全钢胎产能，并在摩洛哥布局1200 万条半钢胎产能，成为中国轮胎行业少数几家成功迈出全球化布局步伐的企业。公司的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局将为公司参与全球化竞争提供坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性，以应对关税加征等贸易保护主义，持续开拓全球市场份额。

打开全球配套市场，持续提升品牌影响力。在配套市场，公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，同时已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应，带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。

深耕海外市场，具备完善的市场销售体系。截至2025 年H1，公司境外销售收入占比90.87%，境外销售利润占比91.25%。海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150 多个国家和地区。公司产品在海外市场凭借完善的产品体系、过硬的产品品质、高效的配套服务逐步树立起良好的品牌形象，2024 年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H 级、V 级两类高端、高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一，显示出公司在美国高端轮胎市场的强劲竞争力和影响力。2024 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。在海外市场，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。

投资建议

考虑到关税及新工厂爬坡等因素对公司盈利的影响，我们下调盈利预测。预计2025-2027 年公司营业收入分别为84.58 亿元、112.73 亿元和119.46 亿元；归母净利润分别为14.01 亿元、19.13 亿元和20.88 亿元，对应EPS 分别为1.35 元、1.85元和2.02 元，对应PE 分别为14.38 倍、10.53 倍和9.64 倍（以2025 年10 月31日收盘价为基准），维持“增持”评级。

风险提示

新项目建设进度不及预期风险；

原材料价格上涨及海运费反复上涨风险；

下游需求不及预期风险；

宏观政策变动风险。