1H26 业绩低于市场预期

公司公布1H26 业绩：收入44.22 亿元，同比+7.33%；归母净利润4.20 亿元，同比-37.47%。即2Q26 收入23.39 亿元（YoY+13.37%，QoQ+12.34%）；归母净利润2.10 亿元（YoY-32.26%，QoQ+0.34%）。由于摩洛哥基地爬坡低于预期，2Q26业绩低于市场预期。

1H26 公司轮胎销量1,664 万条，同比+11.9%，增量主要来自摩洛哥工厂的产能爬升；1H26 轮胎平均售价同比-4.0%，系帮客户承担关税和汇率升值。2Q26 毛利率19.0%（YoY-7.4ppt，QoQ-1.2ppt），净利率9.0%（YoY-6.1ppt，QoQ-1.1ppt），系平均售价下降叠加原材料上涨。此外1H26 汇兑损失0.97 亿元。

发展趋势

摩洛哥基地产量爬升，实现盈利。摩洛哥基地上半年实现扭亏为盈，但因尚未达到满产状态，固定成本仍较高，未发挥出较大效益。2Q26 欧盟对中国乘用车胎反倾销调查落地，我们认为海外基地需求有望增加；预计2H26 摩洛哥基地产销量将继续爬升，是公司主要增量。摩洛哥基地选址丹吉尔，距欧洲仅14 公里，具有区位优势，主要面向欧美轮胎消费市场，且可供应当地雷诺汽车、Stellantis 集团汽车配套。公司已完成中国青岛、泰国和摩洛哥三个基地布局，我们认为可更好的应对贸易壁垒增加风险。

2Q26-3Q26 原材料压力增加。2Q26 原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑均价环比分别+7.1%/+17.1%/+6.6%，我们预期对3Q26 行业毛利率继续产生负面影响。二季度以来轮胎行业多轮提价，我们认为有望部分缓解成本上涨的压力。

盈利预测与估值

由于原材料上涨，及摩洛哥基地爬坡低于预期，我们下调2026/2027 年预测归母净利润40.1%/37.9%至9.90 亿元/13.66亿元，当前股价对应2026/2027 年14.9/10.8 倍市盈率。由于盈利预测调整，但摩洛哥基地放量在即，我们下调目标价25.7%至17.10 元，对应2026/2027 年17.9/13.0 倍市盈率和19.90%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球贸易壁垒增加；原材料价格上涨；新项目投产不及预期。