事件：公司发布2026 年半年度业绩报告。2026 年上半年公司实现营业收入44.2 亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润4.2 亿元，同比下降37.5%。其中，2026 年第二季度公司实现营业收入23.4 亿元，同比增长13.4%，环比增长12.3%，实现归母净利润2.1 亿元，同比下降32.3%，环比增长0.3%。

轮胎产销小幅增长，原材料承压导致毛利率有所下滑。2026 年上半年，公司实现轮胎产量1713 万条，同比增长10.0%，实现轮胎销量1664 万条，同比增长11.9%。原材料方面，2026 年上半年随着中东局势恶化，全球化工品价格大幅上涨，轮胎主要原材料如天然橡胶、合成橡胶、炭黑等均出现不同程度上涨，其中天然橡胶二季度市场均价约为17280 元/吨，环比上涨6.8%，顺丁橡胶二季度均价约为15326 元/吨，环比上涨10.6%，炭黑二季度均价7920 元/吨，环比上涨8.1%。二季度原材料价格环比上涨推高公司生产成本，导致Q2 毛利率有所下滑，录得19.0%，环比下滑1.2pct。

摩洛哥工厂放量在即，上半年实现盈利。2022 年底公司公告投资建设摩洛哥新生产基地，当前已经处于产能爬坡、放量运行阶段，并且随着公司摩洛哥产销规模持续提升，2026 年上半年已经实现盈利，公司摩洛哥子公司上半年共实现营业收入7.3 亿元，实现净利润1212 万元，较2025 年实现扭亏。同时，摩洛哥当地拥有雷诺汽车、Stellantis（斯特兰蒂斯）集团等汽车生产厂商，目前公司已取得两家车企的全球供应商资质，预计2027年可实现摩洛哥本地化轮胎原装配套。

盈利预测与投资建议：综合考虑公司摩洛哥生产基地的产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28 年实现营业收入100.8、119.8、130.8 亿元，同比分别+17.1%、+18.8%、+9.2%，实现归母净利润10.9、15.9、19.3 亿元，同比分别-3.2%、+46.3%、+21.2%，按照8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为14、9、8 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动；摩洛哥基地产能释放不及预期；国际贸易政策变化等