国防军工行业具有较高的比较优势：逆周期、高壁垒、稳格局，成长确定性较强。偏政府主导、逆经济周期属性较强，装备交付具有较强的计划性特征，技术及资质壁垒共筑较稳格局，需求扩张背景下优质企业的发展或具有一定确定性。上游原材料、元器件等有望率先基本面改善。

需求侧：景气持续性较强，加快国防与军队现代化建设，升级维修、军贸商用空间广。可见的景气：结合50 家核心企业经营现金流流转及中航工业下重点企业预计关联交易情况，当前板块下游需求景气度或仍较高。中长期景气：复盘美国，军品放量，叠加军方不断追求性能更佳的装备带来的升级换代、单价提升空间，及后续运营和维护及中长期军贸空间共塑板块中长期弹性。商用领域景气：商用航空或随相关供应能力提升，加强投资吸引力，卫星互联或助力商用航天。

供给侧：产能扩充、国企改革、供应链效率提升可期。产能端，中下游航发动力等或逐步进入产能爬坡兑现期，上游材料等环节厂商已于不同时期布局产能扩张，有望逐步释放以配套下游产能，供给端持续向好改善。管理端，国企改革政策力度加大，以天奥电子股权激励为例的国企改革措施加速落地，经营管理正加速改善。运营端，复盘海外，装备供应链改革可促进供应效率提升，目前国内主机厂结构性调整及二三级供应商顺应改革的布局已有初步进展。

配置策略方面，我们建议在“格局标的”、“白马标的”中优选年度业绩可能超预期、顺应供应链增效改革标的。竞争格局佳，一方面源自装备采购部门为“增性能、降成本”而遵循装备制造业固有科学规律持续推出的改革措施；强调供应链改革的核心不在于增加供应商数量持续降价，而在于精简供应层级增强效率。另一方面则源自赛道本身如因研发资源的投入具有一致性及边际投入递减的特征，呈现护城河逐步加强、格局向龙头聚焦的特性。关注板块内航空发动机、精确制导、电子对抗、天基遥感等细分赛道，优选中上游毛利率相对较高或对原材料成本波动不敏感、中下游具备国有企业改革改善&兑现度较高，且预期2022年业绩端仍有望实现较快增长趋势的标的：鸿远电子、中航重机、光威复材、紫光国微、航发动力、航天电器、钢研高纳、中航光电、菲利华、华测导航、睿创微纳。

优选关注：

新﹒视角：航发动力、中航光电、航发控制、中航高科新﹒电子：鸿远电子、紫光国微、华测导航、航天电器、睿创微纳新﹒材料：中航重机、光威复材、钢研高纳、菲利华、派克新材

风险提示。疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。