收入实现稳健增长，Q4 业绩短暂承压

公司2024 年实现收入66.72 亿，同比+11.46%，归母净利润为2.09 亿，同比+15.5%；Q4 单季实现收入18.4 亿，同比+5.21%，归母净利润为0.4 亿，同比-34.1%，Q4 业绩承压主要系期间费用及所得税同比增加。考虑到下游需求较弱，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.4、2.7、3 亿（前值25、26 年预测为3.1、4.1 亿），对应PE 为25、22、20 倍，维持“买入”评级。

轻量化业务实现较快增长，携手凌云股份布局海外市场分业务来看，2024 年公司汽车轻量化、建筑铝型材、工业铝型材、系统门窗收入分别为17.7、19.2、24.3、5.1 亿，同比+39.6%、-14.4%、+26.2%、+2.3%，毛利率分别为15.88%、14.28%、5.05%、21.99%，同比-0.43pct、-0.31pct、+0.99pct、-3.61pct。2024 年公司铝型材销量27.5 万吨，同比增长8.99%，24 年公司导入90 个新定点项目，扩充汽车轻量化业务产能的同时增强了后加工能力，汽车轻量化占比逐步提升。2 月18 日公司公告，豪美新材拟与凌云股份在摩洛哥设立合资公司建设新能源电池壳体、车身结构件、高强度辊压件等配套供货能力，作为辐射欧洲及北非市场的生产基地，豪美新材持股比例49%，布局海外市场。

Q4 毛利率回升，毛利率或有进一步改善空间

2024 年公司综合毛利率为12%，同比-0.59pct，Q4 单季毛利率12.79%，同比+0.09pct，Q4 铝现货均价为20535 元/吨，同比增长8.3%，25Q1 铝价现货均价为20444 元/吨，同比+7.33%，随着铝价上涨以及轻量化业务占比提升，毛利率或仍有提升空间。公司紧抓各地加速推进绿色建筑、房地产市场逐步转为买方市场后住宅差异化带来品质提升以及改善型住房需求增加背景下系统门窗渗透率提升带来的市场机遇，加大市场开拓力度，提高市场占有率。目前系统门窗在国内门窗市场的渗透率偏低，平均仅有5%左右，而欧洲市场的渗透率达到70%以上，系统门窗业务增长可期。

费用率管控较好，现金流整体表现较好

2024 年公司期间费用率为8.17%，同比-0.77pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.76%、1.93%、3.12%、1.36%，同比-0.34pct、-0.08pct、+0.06pct、-0.41pct，资产及信用减值损失为0.37 亿，同比减少0.12 亿，综合影响下公司净利率为3.13%，同比+0.11pct，Q4 单季度净利率为2.05%，同比-1.24pct。24 年公司经营性现金净流入2.2 亿，同比少流入0.51 亿，收、付先比为94%、90%，同比+4.47pct、+4.95pct。

风险提示：汽车轻量化产能落地不及预期；地产下滑影响门窗业务销售；原材料价格大幅提升。