【投资要点】

鸣鸣很忙为量贩零食引领者，2022 年以来快速增长。零食很忙成立于2016 年，在2023 年11 月通过收购赵一鸣零食完成合并，并更名为鸣鸣很忙，现已发展成为国内领先的食品饮料零售商，且是量贩模式的引领者。2024 年公司门店数量已达到1.4 万家，GMV 达555 亿元。

公司管理层经验丰富有活力，股权结构稳定且有多家创投资本助力。

公司近年来处于快速增长阶段，2022-2024 年收入CAGR 为203%，盈利能力在供应链持续建设和规模效应下亦有改善，2024 年经调整净利率为2.32%，相比2022 年增长0.42pct。

在休闲零食零售中，量贩零食行业商业模式优于传统渠道，目前预计已有千亿规模，未来有望持续高速发展。根据鸣鸣很忙招股书援引的弗若斯特沙利文和国家统计局数据，我国2024 年休闲食饮零售规模3.7 万亿元，其中专卖店渠道在产品多样性和购物体验上均优于其他渠道，预计2019-2029 CAGR 达12.5%，占比持续提升。量贩零食渠道作为专卖店渠道的子类，在“多快好省”的道路上走到了极致，商业模式非常出色。根据卫龙美味2024 业绩发布推介材料，我国量贩零食行业规模2019-2023 年CAGR 达104%，2024 年规模预计已达千亿。预计在2028 年达到2353.2 亿元的规模。

从鸣鸣很忙来看，量贩零食的优势主要体现在：1）逛店体验上，产品SKU 数量规格多、质量高、上新速度快，门店设计优秀，带来优于传统渠道的逛店体验，吸引消费者逛店与复购。2）门店方面，由于面积小、资金需求低、开店灵活，量贩零食得以在下沉市场快速、密集扩张，单店营收也有所提升。3）供应链方面，公司重塑供应链，帮助公司提高运营效率，创造成本优势，进而通过让利给消费者的方式实现低价优势，在顺应质价比消费潮流的同时也构建了较厚的进入壁垒。

4）加盟商方面，公司为中小加盟商全面赋能，关店率和加盟商退出率始终维持在较低水平，构建可持续的客户关系网络。初期公司通过给予大量补贴的方式快速招商，现如今则更重视高质量发展。展望未来，公司计划从发展自有品牌、店型迭代、IP 建设，数字化供应链建设等方面持续提升自身能力，从而有望进一步提升盈利能力。

对比鸣鸣很忙与万辰集团，两者量贩零食业务体量旗鼓相当，很忙在扩张初期盈利能力更强，万辰逐渐迎头赶上；在扩张路径上，鸣鸣很忙主要通过发展自创品牌，辅以资本收购的方式进行扩张，而万辰集团则主要通过资本收购的方式切入量贩零食市场；区域上很忙和万辰在南北不同区域错位竞争，未来有望持续竞合发展；单店收入表现、店型升级、加盟商政策均较为一致。

【配置建议】

量贩零食凭借极致的“多块好省”、低价不低质的竞争优势，快速扩张并切割传统渠道的市场份额。进入2025 年，量贩零食行业将逐渐从高速发展转变为高质量发展，对于行业两大巨头鸣鸣很忙与万辰集团，未来主要关注：1）供应链持续优化、补贴减少、规模效应等因素下两者利润率表现；2）从零食专卖店到全品类折扣超市的业态升级，目前很忙与万辰均已推出此类店型并计划于全国铺开。

建议持续关注鸣鸣很忙后续上市进展，关注供应链提效和规模效应下利润能力持续改善，店型业态升级下有望打开第二增长曲线的万辰集团；也关注量贩零食上游供应商如盐津铺子、卫龙美味、有友食品、西麦食品、甘源食品、劲仔食品、百润股份、东鹏饮料等。

【风险提示】

宏观环境扰动：零食消费和居民收入关系密切，若宏观环境有大幅波动可能影响居民消费意愿，进而影响公司收入；

行业竞争加剧：当前各家量贩零食店均加速开店，若未来行业开店相对饱和，竞争加剧，加盟商的单店营收可能会受到影响，进而影响公司收入；

多品类运营能力不及预期：行业当前逐渐由零食折扣业态拓展向多品类折扣，新增品类的运营效率或不及原有零食及饮料品类，进而影响公司的供应链和盈利能力；

食品安全问题：若出现食品安全问题，或受到上游供应商波及，可能导致公司声誉受损，进而影响公司收入。