春节过年较晚形成错期，26Q1 为春节备货旺季，类比24Q1 有望实现高增长。26 年春节为2 月17 日，25 年春节为1 月29 日，错期19 天，与24年较为类似，24 年春节为2 月10 日，23 年春节为1 月22 日，错期19天。公司24Q1 营收同比增长49.75%，25Q1 公司营收同比下滑13.99%，低基数效应下26Q1 有望实现高增长。

产品矩阵持续丰富，多渠道持续向好。公司聚焦豆类和风味坚果两大核心品类，豆类系列在传统风味豆基础上拓展健康豆，包括竹盐豆、养生豆等，风味坚果等产品持续创新口味，未来增长潜力较大。渠道方面，传统渠道KA 转直营、经销商的汰换等调整已经结束，KA 系统在直营后有望提升单点卖力，同时商超调改背景下公司作为头部厂商更加受益，经销商结构优化后进货积极性和终端网点服务能力得到提升。新渠道方面，公司产品开发能力强，零食量贩、山姆等系统有望持续上新。线上渠道，25 下半年以来抖音等渠道实现快速增长。海外市场方面公司已建立本土团队并梳理相关产品，从越南向泰国、印尼等市场不断开拓，预计26 年将不断爬坡。

棕榈油等原材料价格从高位有所回落，叠加规模效应下费用率有望下降，利润弹性较大。24 年10 月开始棕榈油价格快速提升，叠加低基数影响，25 年前10 个月棕榈油价格同比均有所上涨，进而导致公司25Q1-3 毛利率有所承压，25 年11 月棕榈油价格同比出现下降，展望26 年毛利率预计将出现改善。费用率方面，受需求不佳及渠道调整等影响，公司上半年营收有所下滑，此外加大市场费用投入，因此费用率提升较为明显，净利率出现明显回落。展望26 年随着旺季来临和新渠道新产品持续放量，规模效应下费用率预计下降，净利率有望显著提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为21.74/24.71/28.14 亿元，分别同比增长-3.70%/13.67%/13.86%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润2.39/3.18/3.74 亿元，分别同比增长-36.55%/33.13%/17.70%，对应25-27 年PE 为22.5/16.9/14.4X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。