事项：

公司发布2026 年中报。公司1H26 实现收入10.7 亿元，同比+13.2%；归母净利润0.8 亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比+6.8%。其中Q2实现收入4.5 亿元，同比+2.5%；归母净利润0.1 亿元，同比-37.1%；扣非归母净利润0.1 亿元，同比-50.6%。

评论：

量贩渠道贡献核心增长，老三样稳定新品实现高增。分渠道来看，H1 经销/电商/直营及其他分别实现收入8.0/1.8/0.8 亿元，同比+15.1/+16.0/+2.2%，零食量贩、电商自营和海外渠道贡献增量。分产品来看，H1 老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆） /综合果仁/其他分别实现收入5.5/2.6/2.5 亿元，同比+14.0/-5.8/+45.4%。传统老三样保持相对稳定，综合果仁有所下滑，新品持续加大投入力度带动其他品类实现高增。

原料等因素集中扰动盈利，优化费用率部分缓解冲击。公司Q2 分别实现毛利率/净利率29.5%/2.9%，同比-3.3pcts/-2.0pcts。毛利率下滑主因：1）坚果、棕榈油等成本高位运行；2）应对传统经销渠道品类承压叠加客流量减少增加部分折扣力度；3）Q2 为公司传统淡季，规模效应相对较弱。实现期间费用率24.8% ， 同比-2.0pcts 。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.1%/5.7%/0.9%/0.2%，同比-1.9pcts/+0.2pcts/-1.1pcts/+0.8pcts，费用率的同比下降一定程度上缓解了毛利率对整体盈利能力的冲击。

当前量贩驱动增长，以新品孵化、渠道调改及布局海外寻求破局。公司目前增长主要依赖零食量贩渠道，传统商超因缩减散装区而进一步承压，产品端风味坚果等产品作为第二增长曲线尚处于孵化期，成本端修复节奏受大宗价格与天气扰动存在不确定性。面对多重客观因素，公司积极寻求破局之道：一是产品端，公司作为产品型公司一方面保持核心产品老三样的稳健增长，另一方面依托强研发能力积极开发新口味新品类（酱汁烧口味、花生品类等）；二是渠道端，梳理传统经销和电商渠道以符合当前需求变化，并持续推进海外尤其是东南亚地区的拓展（26H1 海外经销商数量破百），有望提振增速及经营稳定性。

投资建议：短期成本压制盈利，关注新品放量及渠道调改成效兑现，维持“推荐”评级。由于棕榈油、部分坚果等核心原料价格受国际冲突和天气影响短期保持高位，我们调整26-28 年业绩预测至2.17/2.44/2.70 亿元（原预测为2.79/3.20/3.60 亿元），对应PE 为17/15/14 倍。考虑到公司传统和电商渠道调整逐步到位叠加H2 新品的推广导入，公司有望在26Q4 迎来收入拐点，给予26 年PE 20 倍，对应目标价46.6 元，维持“推荐”评级。

风险提示：原料成本大幅上涨、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。