投资要点:

2026Q2 淡季营收平稳，利润略有承压。2026 年上半年实现营收10.7亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润0.8 亿元，同比增长7.3%；实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比增长6.8%。2026Q2 实现营收4.5 亿元，同比增长2.5%；归母净利润0.14 亿元，同比下滑37.1%；实现扣非归母净利润0.09 亿元，同比下滑50.6%。

改革逐步显效，渠道结构持续优化。公司坚持“全渠道+多品类”战略，分产品来看，2026 年上半年青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现收入2.6/1.5/1.5/2.6 亿元， 同比分别+11.3%/+16.3%/+16.8% /-5.9%。青豌豆、瓜子仁、蚕豆三样合计同比+14.0%；综合果仁及豆果仍处调整期。分渠道来看，2026 年上半年经销/电商/直营及其他模式分别实现收入8.0/1.8/0.8 亿元，同比+15.1%/+16.0%/+2.2%，主要增量来自零食量贩、电商自营和海外渠道。公司持续深化和万辰集团、鸣鸣很忙等主流系统的合作，加强新品导入和SKU 扩充，有效提高单店产出；电商渠道作为新品首发和品牌营销主阵地，有效拉动新品放量。2026 年上半年公司稳步拓展海外渠道，境外收入0.6 亿元，同比增长44.2%。

成本高位压制毛利，费用管控部分对冲。2026 年上半年公司实现毛利率32.0%，同比-1.6pct;2026Q2 实现毛利率约29.5%，同比-3.3pct，主要系原材料价格上升、经销模式下销售渠道加大促销力度、渠道结构改变等因素叠加所致。2026 年上半年公司销售费用率同比-1.0pct 至17.6%，其中2026Q2 同比-1.9pct 至18.1%，主要系公司优化各渠道费用节奏与配置实现费效比提升所致。2026 年上半年公司管理费用率同比-0.7pct 至4.4%，其中2026Q2 同比+0.2pct 至5.7%，主系成本刚性所致。2026 年上半年公司归母净利率同比-0.4pct 至7.5%，其中2026Q2 归母净利率同比-1.9pct 至3.0%，盈利能力短期承压。

渠道改革成效有望逐步显现，下半年或将迎来边际改善。伴随旺季即将到来，公司全渠道布局的红利有望释放。我们认为伴随公司优化采购机制、持续推进品类结构优化、聚焦核心单品及优质高费效渠道，叠加旺季规模效应显现，旺季利润率有望环比修复，盈利质量改善可期。

投资建议：渠道调整见效，旺季弹性可期，维持"买入"评级。我们认为公司本轮调整成效已初步显现，下半年坚果炒货步入消费旺季，收入修复有望延续。利润端面对成本高位的扰动，公司主动优化费用投放，我们认为盈利有望逐步改善。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为23.0/25.2/27.4 亿元，同比分别增长10%/9%/9%；归母净利润分别为2.3/2.6/2.9 亿元，同比分别增长9%/13%/13%，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险。