事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营收16.2 亿元，同比+5.7%，归母净利润1.6 亿元，同比-0.2%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比+5.5%。

其中26Q3 营收5.5 亿元，同比-6.4%，归母净利润0.8 亿元，同比-7.0%，扣非归母净利润0.8 亿元，同比+4.3%。

营收短期承压，静待渠道改善。26Q3 公司营收同比-6.4%至5.5 亿元，预计传统渠道承压背景下，量贩等新兴渠道拉动效果有限，公司在直营渠道、电商、海外市场等多元渠道持续发力，后续渠道模式理顺有望实现成长修复，且春节备货有望带动Q4 边际提速。我们预计公司老三样等核心大单品在量贩、海外等渠道扩容基础上依然稳步增长，综合果仁及豆果持续推新，以锁鲜冻干、低温烘烤等多种创新技术和工艺孵化新品，其他系列不断拓展公司品类边界。

销售费投顺利收窄，盈利能力保持稳定。26Q3 公司毛利率同比-1.5pct 至35.7%，预计棕榈油价格上行形成成本端压力，渠道调整也形成一定结构性影响，销售费用率同比-4.2pct 至13.2%，去年公司在品宣、终端促销等方面投入较多，预计当前渠道投入成效逐步兑现，投入力度相应有所收窄，管理费用率3.7%同比持平，最终净利率同比-0.1pct 至13.7%，保持相对稳定。

国内海外双驱成长，收窄费投保障盈利。我们认为甘源当前正处渠道调整过程中，短期收入增速波动较大，但公司在国内直营深耕传统渠道运营，在海外逐步开拓市场版图，长期成长基础更加扎实。利润端面对棕榈油上涨的不可抗力，公司主动收缩费投保障利润稳定性，预计后续伴随渠道调整到位及产品推广，盈利能力有望进一步修复。

投资建议：我们认为甘源当前渠道调整正在逐步进行中，成本压力与费用控制双向对冲，利润有望延续相对稳定走势。预计2026-2028 年营收分别为22.3/24.5/26.6 亿元，分别同比+6.2%/+10.0%/+8.6%，归母净利润分别为2.1/2.5/2.8 亿元，分别同比+1.2%/+16.0%/+14.0%，维持“买入”评级。

风险提示：渠道调整不及预期，原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期。