事件：

公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业总收入16.20 亿元，同比增长5.67%；实现归母净利润1.56 亿元，同比下降0.18%；实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长5.45%。其中，26Q3 单季实现营业总收入5.50 亿元，同比下降6.40%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下降7.05%；实现扣非归母净利润0.79 亿元，同比增长4.34%。

核心单品稳增，新兴渠道带动

1）产品端，公司目前新品主要为豆类和风味坚果两大品类，并推出豆果混合类组合产品。26Q3 公司花生、蚕豆等豆类产品保持较好增长，腰果仁、核桃等风味坚果产品也有所成长。2）渠道端，26Q3 公司持续推进渠道变革，在传统渠道整体承压下，量贩渠道占比逐渐提升，同时公司将继续围绕不同渠道的需求特点进行定制化产品调整。

公司在电商渠道调整策略，聚焦战略单品精准投流，从规模导向向质量导向转变。

电商费投收缩，盈利能力稳定

26Q3 公司毛利率为35.70%，同比-1.45pct，主要系棕榈油等原材料价格仍相对较高，叠加市场竞争加剧公司加大渠道促销力度，产品销售均价整体有所承压。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.18%/3.71%/1.56%/-0.12%，同比分别-4.15/+0/+0.37/+0.23pct，公司加强费用管控效果显著，销售费用率有所降低主要系电商促销推广费用收缩，并针对战略单品进行精准投流。26Q3 公司确认诉讼损失701.9 万元，综合影响下，26Q3 公司净利率为13.70%，同比-0.15pct。

投资建议：

公司未来将持续推进产品结构升级，积极培育风味坚果等高附加值新品，并加强与零食量贩、会员店等新型渠道的深度合作。随着原材料价格的缓慢回落，公司盈利能力将稳步改善。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为6.4%、8.0%、7.4%，归母净利润增速分别为4.1%、15.9%、10.2%。公司2026 年估值20X PE，6 个月目标价为46.40 元，给予买入-A 投资评级。

风险提示：新品推广不及预期、渠道调整不及预期、原材料成本上涨