报告摘要

事件：公司发布25 年三季报：

1）25Q1-3：营收51.9 亿元，yoy+14.1%，归母净利润3.6 亿元，yoy+19.3%，扣非归母2.9 亿元，yoy+24.6%；毛利率20.0%，yoy+0.2pct，净利率7.6%，yoy+1.0pct。

2）25Q3：营收20.0 亿元，yoy+26.0%，qoq+14.3%，归母净利润1.2 亿元，yoy+81.9%，qoq+9.8%，扣非归母1.0 亿元，yoy+132.7%，qoq+17.4%；毛利率20.6%，yoy+2.5pct，qoq+1.3pct，净利率7.0%，yoy+2.5pct，qoq-0.1pct。

Q3 单季营收新高，盈利能力持续优化。公司25Q3 单季营收创历史新高，充电器业务受益手机&PC&IoT 终端出货量增长+高功率&智能化充电需求提升，新能源汽车、服务器电源、便携式储能等新业务亦持续贡献新增量。25Q3 公司毛利率20.6%，yoy+2.5pct，qoq+1.3pct，后续新业务占比有望提升，规模效应叠加产品结构优化有望带动盈利能力持续向上。

深度合作瑞萨电子，服务器电源新品有望加速落地。公司服务器电源产品包括算力电源、背板电源、PDB 电源等，功率范围覆盖550w 至8000w，大功率电源模块已导入头部服务器厂商。25 年10 月公司与瑞萨电子成立联合实验室，有望受益瑞萨在氮化镓、MCU、光耦器件领域深厚积淀，加速12kw 服务器电源等产品研发进程，并建设覆盖器件选型-控制算法-功率模块-系统集成的全链路研发体系。

投资建议：根据公司三季报业绩，我们适当调整预期，预计公司2025-27 年归母净利润为6.1/8.0/9.8 亿元（对应2025-27 年前值6.1/7.2/8.3 亿元），对应PE 估值21/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：终端需求不及预期；新领域拓展不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。