业绩简评

4 月28 日公司发布一季报，25Q1 实现营收5.95 亿元，同比+10.27%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-8.21%；扣非净利润0.53 亿元，同比-8.61%。

经营分析

Q1 春节错期影响下，仍旧实现10%收入增长。1）分产品，预计公司核心主导的鱼制品、豆制品增速较好。鹌鹑蛋受竞争加剧影响，预计增长略有压力。2）分渠道看，线下通过小包装和散称持续渗透终端，随着覆盖门店数量扩张，线下维持稳健增长。公司在线上渠道持续调整产品结构，树立鹌鹑蛋中高端品牌定位，短期基于经营质量维度考量，线上增长仍有压力。

内部优化对冲成本压力，汇兑损益扰动利润。1）25Q1 公司毛利率为29.91%，同比-0.11 pct。在原材料成本上涨背景下，公司持续优化产品结构，以及提升供应链效率，维持毛利率相对稳健。2）25Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37% ， 同比

+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费率增长系公司汇兑损益减少所致。3）最终25Q1 净利率为11.35%，同比-2.28pct。

第二曲线有望加速成长，新渠道仍有拓展潜力。公司核心单品小鱼稳居细分领域第一，第二曲线鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。传统渠道基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，看好新兴渠道扩容空间。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27 年归母净利润分别为3.2/3.8/4.5 亿元，分别增长10%/19%/18%，对应PE 为18x/15x/13x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。