事件：公司发布25 年一季报，25Q1 年实现营业收入5.95 亿元，同比+10.26%,实现归母净利0.68 亿元，同比-8.21%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比-8.61%。

成本上升毛利率有所下降。25Q1 实现毛利率29.91%，同比-0.11pct，预计主要系小鱼干成本有所上升。

剔除春节错期因素，24Q4+25Q1 实现营收12.35 亿元，同比增长11.11%，毛利率为30.47%，同比-0.89pct，实现归母净利1.44 亿元，同比-3.87%，实现扣非归母净利1.25 亿元，同比-7.68%。

短期费用投入增加费用率有所上行。25Q1 期间费用率为19.01%，同比+1.68pct，其中销售费用率为13.36%，同比+0.24pct，管理费用率为4.05%，同比+ 0.16pct，研发费用率为1.98%，同比+0.15pct，财务费用率为-0.37%，同比+ 1.12pct。

盈利能力短期承压。25Q1 归母净利率为11.34%，同比-2.28pct，扣非归母净利率为8.96%，同比-1.85pct。

渠道产品双轮驱动，增长势能较强。渠道方面，公司积极拥抱零食量贩、会员店、电商等快速增长渠道，凭借产品创新会员店有望取得突破，零食量贩店有望持续导入产品。产品方面，鹌鹑蛋、溏心鹌鹑蛋、短保豆干等加大铺货力度，有望贡献收入增量。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为28.96/34.36/40.83 亿元，分别同比增长20.08%/18.63%/18.85%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润3.16/3.72/4.43 亿元，分别同比增长8.53%/17.61%/19.11%，对应25-27 年PE 为18.4/15.6/13.1X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等