投资要点

事件：2025Q1 实现营收5.95 亿元，同比+10.27%；实现归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非净利润0.53 亿元，同比-8.61%。

2025Q1 在春节错期下保持不错增长，鱼干大单品稳健增长。2024Q4 和2025Q1 营收合计来看同比增长11.2%，收入稳健性较强，略好于市场预期。我们预计鹌鹑蛋同比有一定压力，鱼干、豆干保持良好的增速。

不考虑汇兑损益影响，盈利能力维稳。2025Q1 毛利率29.9%，同比-0.1pct。在成本上涨的背景下，公司毛利率保持稳定，得益于规模效应和内部提效。2025Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，财务费用波动较大，主要是汇兑收益减少。

最终实现销售净利率11.3%，同比-2.4pct。

Q2 关注品类推广动作，利润率预计Q1 是低点。进入Q2 公司会把鹌鹑蛋推进流通渠道，以及加大深海鳀鱼、短保豆干等新品的推广。利润率方面我们预计Q1 也是低点，目前是成本最差的时候，且汇兑损益拉长来看影响不大。

盈利预测与投资评级：我们上调此前盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.24/3.81/4.13 亿元（此前盈利预测为3.11/3.70/4.12亿元），同比+11.33%/+17.52%/+8.41%，对应PE 为17/15/13X。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。