1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现营业收入5.95 亿元，同比+10.3%；实现归母净利润0.68 亿元，同比-8.2%。业绩符合预期。

鱼制品、豆制品保持稳健增长，量贩零食渠道表现良好。1Q25 公司收入实现稳定增长， 我们预计鱼制品、豆制品均保持15%以上良好增长趋势，鹌鹑蛋受到竞争影响同比下滑。渠道拆分来看，我们预计量贩零食渠道保持较快增长，收入占比超10%；线上渠道仍承压同比下滑；线下流通渠道保持稳定，BC 类超市及散称渠道增速放缓。

鱼制品成本小幅上涨，费用投放保持稳定，盈利能力同比下滑。1Q25 公司鳀鱼采购成本有所上涨，但通过规模效应、技术改造提升了管理效率，整体毛利率仅同比下滑0.1pct。费用率端，1Q25 费用投放稳定，但由于收入增速放缓，销售费用率、管理费用率分别同比上涨0.3pct、0.1pct，因而归母净利润同比下滑8.2%。

发展趋势

展望2025 年，公司聚焦小鱼、鹌鹑蛋、豆干三大品类。我们预计鱼制品保持15%左右稳健增长，豆干制品增速有望高于公司整体，并期待鹌鹑蛋经营策略梳理清楚后下半年通过七个博士差异化定位，在定量装渠道有更好表现。渠道端，公司重视高势能渠道，积极推动单点销售能力提升，积极关注公司2025 年下半年在新渠道实现突破。

盈利预测与估值

我们维持公司2025、2026 年盈利预测，归母净利润分别为3.35 亿元、3.85 亿元。当前股价对应18.2、15.8 倍25、26 年P/E。维持跑赢行业评级，但考虑公司下半年增速有望改善，且板块估值水平提升，我们上调目标价10.7%至17.0 元，对应23 倍2025 年P/E 和20 倍2026 年P/E，较当前股价仍有26%的上行空间。

风险

食品安全问题；新品动销不及预期；行业竞争加剧；成本大幅上涨。