公司25Q1收入/归母净利润分别同比+10.3%/-8.2%，鱼干类仍是主力增长引擎，肉干与魔芋增长相对稳定，鹌鹑蛋系列公司坚持走差异化、品质路线，今年加大定量装推广，渠道方面量贩贡献较高增长，电商板块今年阶段性调整，其他会员商超渠道合作稳步推进中。费用端今年预计基本稳定，成本端Q1 鱼类原料价格略升，公司通过多种应对策略平衡成本影响，全年看鱼类原材料价格波动趋缓，25 年毛利率预计相对稳定。预计25-26 年EPS 预测分别为0.74/0.86元，对应25 年17.5x，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布25 年一季报，25Q1 实现营收6.0 亿，同比+10.3%；归母净利润0.68 亿，同比-8.2%；扣非归母净利润0.53 亿，同比-8.6%，收入端在春节错期下依然保持双位数增长，经营韧性较强，业绩基本符合预期。

25Q1 收入双位数增长，鱼制品仍是主力增长引擎。25Q1 收入同比+10.3%。

其中分产品看，鱼制品、豆制品两大核心品类同比增长双位数以上，小鱼干仍是主力增长引擎，肉干与魔芋增长相对稳定。分渠道看，零食量贩增长强劲，流通渠道表现稳定，电商增速慢于整体。在春节备货错期以及一定的高基数下，收入端仍实现较好增长。鹌鹑蛋短期受部分渠道影响略有压力，公司战略不变，走品质路线，今年重点推广“七个博士”溏心鹌鹑蛋，通过生态化布局，占领细分市场，且借助公司传统优势的定量装渠道，推出鹌鹑蛋定量装。此外海外市场销售目前以代理为主，重点推进东南亚区域核心产品导入、推广、渗透，也将打造海外独立品牌“JING”，强化本地化营销，稳步推进经销网络。

Q1 毛利率保持稳定，费用率略有上升，净利率略降。Q1 公司毛利率同比-0.1pct 至29.9%，保持稳定态势，Q1 鱼类原料价格略升，公司通过多种应对策略平衡成本影响，全年看鱼类原材料价格波动趋缓。费用端，Q1 公司销售费用率同比+0.2pct，系部分费用投入确认节点影响，全年费用预算预计稳定，管理费用率同比+0.2pct，略有上升，财务费用率受海外业务汇兑损益影响同比+1.1pct，Q1 实现归母净利率11.3%，同比-2.3pct，扣非归母净利率同比-1.9pct 至9.0%，盈利能力略降，若剔除汇兑影响盈利能力相对较稳定。

投资建议：增长势头稳健，关注多品类进展。25Q1 收入/归母净利润分别同比+10.3%/-8.2%，鱼干类仍是主力增长引擎，肉干与魔芋增长相对稳定，鹌鹑蛋系列公司坚持走差异化、品质路线，今年加大定量装推广，渠道方面量贩贡献较高增长，电商板块今年阶段性调整，其他会员商超渠道合作稳步推进中。费用端今年预计基本稳定，成本端Q1 鱼类原料价格略升，公司通过多种应对策略平衡成本影响，全年看鱼类原材料价格波动趋缓，25年毛利率预计相对稳定。预计25-26 年EPS 预测分别为0.74/0.86 元，对应25 年17.5x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、需求不及预期、产能利用率偏低、食品安全问题等。