费用投入营销，维持“增持”评级

公司发布2025H1 中报，实现营收11.2 亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑21.9%。公司短期费用投入较多，利润有所承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润3.2（-0.2）、4.0（-0.2）、5.1（-0.2）亿元，同比分别增长10.8%、24.8%、26.1%，当期股价对应PE 分别为17.9、14.3、11.4 倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。

鱼制品增长稳健，完善全渠道覆盖

公司2025 年二季度收入同比下滑10.4%，受到外部竞争加剧有所影响。分产品看，2025H1 公司鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别收入7.6、2.0、1.1、0.3 亿元，同比分别变化+7.6%、-24.0%、+3.6%、-10.7%，其中鱼制品增长稳健，禽类制品压力较大。分区域看，公司2025H1 华东、华中、西南、华南、华北、西北、东北、境外、线上分别收入3.0、1.4、1.5、1.4、1.1、0.7、0.2、0.1、1.9亿元，同比分别变化+4.0%、-4.9%、+6.0%、+8.4%、-9.9%、-8.3%、-6.4%、+40.1%、-6.8%，其中海外受到零售商认可，实现亮眼增长，叠加经销商出口，实际出海金额为1.8 亿元。

毛利率小幅承压，费用发力推广

公司2025H1 为29.5%，同降0.95pct，单2025Q2 公司毛利率为28.9%，同比下滑1.8pct，其中鱼制品毛利率2025H1 为30.4%，同比下滑1.9pct，对毛利率影响较大。公司2025Q2 销售费用率为14.3%，同比提升2.2pct，主因投入新媒体推广；管理费用率为4.6%，同比提升1.2pct，主因职工薪酬提升。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。