事件：公司发布2025 年中报，1H2025 实现收入11.24 亿元，同比-0.50%；归母净利润1.12 亿元，同比-21.86%。其中Q2 实现收入5.28 亿元，同比-10.37%；归母净利润0.44 亿元，同比-36.27%。

收入端：分产品来看 ，1H2025 鱼制品实现收入7.57 亿元，同比+7.61%；禽类制品实现收入1.96 亿元，同比-24.00%；豆制品实现收入1.15 亿元，同比+3.61%。休闲鱼制品、豆制品稳健增长，禽类制品受到行业需求波动、春节错峰、渠道变革等因素影响，阶段性承压。分渠道来看，1H2025 经销实现收入7.92 亿元，同比-9.25%；直销实现收入3.32 亿元，同比+29.24%；线上实现收入1.85 亿元，同比-6.82%。线下拓展顺利，量贩增速相对较快，流通、KA 等现代渠道稳定；线上渠道同比下滑，主要为社区团购渠道影响。

利润端：公司1H2025 分别实现毛利率和净利率29.45%/ 10.02%，同比-0.95pcts/-2.82pcts；Q2 分别实现毛利率和净利率28.93% /8.42%，同比-1.83pcts /-3.55pcts。费用端，1H2025 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.32% /2.30% /-0.37%， 同比+1.23pcts /+0.69pcts/+0.36pcts /+0.61pcts 。Q2 实现销售/管理/研发/财务费用率分别为14.32%/4.64%/2.65%/-0.37%，同比+2.23pcts /+1.23pcts /+0.61pcts/+0.14pcts，销售费用率提升主要系公司增加电商渠道新媒体推广服务费。

投资建议：公司内部调整和外部环境错配，但我们认为伴随公司渠道和产品逐步调整到位，后续新品新渠道有望贡献业绩弹性。预计公司2025-2027 年实现营业收入25.36/27.58/30.23 亿元，归母净利润2.45/3.33/3.84 亿元。

对应PE 分别为23.3/17.1/14.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：新品增长不及预期；原料价格波动超预期；食品安全风险