本报告导读：

公司2025H1 鱼类制品稳增，禽类制品拖累相对明显，Q2 淡季推进产品切换调整，立足产品高品质差异化路线，或逐步推动改善。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑原材料成本上涨及激烈竞争下费用投入开拓市场，下调公司2025-2027 年EPS 预测分别至0.58(-0.13)、0.72(-0.15)、0.86(-0.17)元，参考可比公司平均估值，考虑公司后续业绩改善较有弹性，给予2025 年28XPE，目标价16.24 元。

2025Q2 淡季收入和盈利有所承压。公司2025H1 实现营收11.24 亿元、同比-0.50%，归母净利润1.12 亿元、同比-21.86%，扣非净利润0.87 亿元、同比-28.94%。对应2025Q2 单季度营收5.28 亿元、同比-10.37%，归母净利润0.44 亿元、同比-36.27%，扣非净利润0.34 亿元、同比-47.49%。2025Q2 淡季叠加竞争相对激烈，整体增速放缓。

鱼制品稳增，禽类制品调整。2025H1 分产品收入看，鱼制品7.57 亿元、同比+7.6%，禽类制品1.96 亿元、同比-24.0%，豆制品1.15 亿元、同比+3.6%，蔬菜制品0.34 亿元、同比-10.7%，其他0.22 亿元、同比+14.3%，其中鱼制品实现稳定增长、保持相对竞争优势，禽类制品下滑对整体拖累较大，我们预计与鹌鹑蛋品类短期竞争较激烈、公司专业子品牌在渠道端切换调整相关。分销售模式收入看，经销模式7.92 亿元、同比-9.3%，直营模式3.32 亿元、同比+29.2%，预计量贩等渠道低基数上增速相对较快；分线上线下收入看，线上销售1.85 亿元、同比-6.82%，线下销售9.39 亿元、同比+0.85%。2025Q2单季度毛利率同比-1.8pct 至28.9%，销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.2/+1.2/+0.6/+0.1pct 至14.3%/4.6%/2.7%/-0.4%，净利率同比-3.4pct 至8.4%，我们预计系鱼制品成本上行以及禽类制品规模效应的对冲弱化之下，盈利短期有所承压。

差异化创新发展，期待逐步改善。公司注重品牌势能以及战略单品的差异化竞争，优化产品结构，同时通过提升生产效率、降本增效，提高盈利能力和市场竞争力。公司以鱼制品大单品引领、强化深海鳀鱼品牌心智的同时，持续推出新品，不断丰富产品矩阵，推进溏心鹌鹑蛋、摇摇豆干等新品逐步铺市以及相应品类专业子品牌的打造，积累品类端和渠道端的势能，有望逐步带动业绩改善提振。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期