公司发布2025Q 2业绩：

25Q2：收入5.28 亿元（-10.37%），归母净利润0.44 亿元（-36.27%），扣非归母净利润0.34 亿元（-47.49%）。

25H1：收入11.24 亿元（-0.5%），归母净利润1.12 亿元（-21.86%），扣非归母净利润0.87 亿元（-29.84%）。

收入：仍处于调整阶段

分品类： 25H1 公司鱼制品/ 禽类制品/ 豆制品营收各同比+7.6%/-24.0%/+3.6%，主业小鱼与豆干表现相对较好。拆分25Q2，我们预计鱼制品同比持平略增，增幅环比收窄；豆制品同比微降，环比由增转亏；鹌鹑蛋仍处于调整阶段，预计25Q2 降幅扩大。除淡季外，公司自身调整、竞争环境加剧预计亦有影响。

分渠道：25H1 公司线下/线上营收各同比+0.9%/-6.8%。线下渠道中，我们预计25Q2 量贩渠道仍有增长，流通、现代渠道表现较弱。线上渠道中，我们预计抖音渠道调整幅度较大。据久谦，25Q2 公司线上合计GMV同比-24%，天猫/京东/抖音GMV各同比-24%/-10%/-36%。

利润：规模效应减弱+成本扰动

25Q2 公司毛利率同比-1.8pct，预计主因鱼干成本上升。同期，公司销售/管理/财务费率各同比+2.2/+1.2/+0.1pct，主因收入下降导致规模效应减弱。综上25Q2 公司净利率同比-3.4pct。

投资建议：维持“买入”

我们的观点：

25H1 为公司调整阶段，叠加外部环境竞争加剧，渠道红利减弱，公司表现承压。展望H2，除公司调整逐步见效外，新品仍可期待。

盈利预测：考虑公司改革进程、鱼干成本以及竞争加剧，我们更新盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入25.43/27.90/30.78亿元（原值27.57/31.27/35.18 亿元），同比+5.4%/+9.7%/+10.3%；实现归母净利润2.51/3.33/3.90 亿元（原值3.17/3.70/4.31 亿元），同比-13.9%/+32.9%/+17.1%；当前股价对应PE 分别为23/17/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

渠道改革不及预期，新品推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。