事件

2025 年8 月26 日，劲仔食品发布2025 年半年报。2025H1 总营收11.24 亿元（同减1%），归母净利润1.12 亿元（同减22%），扣非净利润0.87 亿元（同减29%）；其中2025Q2 总营收5.28 亿元（同减10%），归母净利润0.44 亿元（同减36%），扣非净利润0.34 亿元（同减47%）。

投资要点

业绩短期承压，关注产品渠道调整成果

2025Q2 公司毛利率同减2pct 至28.93%，主要系原材料价格上涨及规模效应减弱所致；销售/管理费用率分别同增2pct/1pct 至14.32%/4.64%，主要系电商平台推广费、品牌推广费及职工薪酬同比增加所致；净利率同减4pct 至8.42%，盈利能力短期承压。公司加速产品推新并加大魔芋品类投入，深耕零食量贩渠道并进一步探索高势能渠道，关注下半年调整成效。

禽类制品销售承压，零食专营保持高增

分产品看，2025H1 公司鱼制品/豆制品/蔬菜制品/禽类制品收入分别同比+8%/+4%/-11%/-24%至7.57/1.15/0.34/1.96 亿元，鱼制品、豆制品保持稳健，禽类制品受行业需求、春节错峰和渠道变革等影响短期承压。分渠道看，2025H1 公司经销/直营收入分别同比-9%/+29%至7.92/3.32 亿元，直营增速亮眼；线上/线下渠道收入分别同比-7%/+1%至1.85/9.39 亿元，线上渠道受社区团购影响同比下滑，线下渠道覆盖深度广度双双提升，覆盖终端超30 万个，经销商超3500 家，其中零食专营渠道收入保持高增。

盈利预测

公司加速定制化新品研发，探索新兴渠道并积极推进海外市场拓展，随着新品推广与渠道深耕，有望为公司贡献增量。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.58/0.68/0.80 元（前值为 0.72/0.87/1.03），当前股价对应PE 分别为22/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。