事件：公司25Q3实现收入 6.9亿元，同比+6.55%，归母净利润0.61亿元，同比-14.8%。

点评：

25Q3 收入重回增长，零食量贩渠道贡献显著增量。在Q2 营收下滑10%左右下，公司Q3 营收实现6.55%的同比正增长，表明公司作为典型大单品公司的经营韧性，我们预计公司Q3 核心单品小鱼实现正增长。公司积极拥抱渠道的变化，零食量贩渠道的占比实现持续的提升，从渠道端口贡献主要增量。

原材料成本较为平稳，费用投入同比加大，利润降幅收窄。公司25Q3毛利率为28.9%，同比-1.1pct，环比维持平稳，我们预计主要系渠道结构变化导致的毛利率同比下降，小鱼干等原材料价格保持相对平稳。

25Q3 销售费用率/管理费用率为13.8%/3.8%，同比+1.6pct/+0.4pct，主要系公司今年整体加大在费用投放上的力度。对应25Q3 归母净利率为8.9%，同比-2.2pct，利润同比有所下降，但降幅环比Q2 收窄。

盈利预测与投资评级：往后展望，公司作为典型的大单品型公司，小鱼产品深加工，产品力突出，我们预计公司的经营韧性强，当前公司处于新老单品引擎的切换阶段，建议重点关注后续公司是否能培育出新的大单品。盈利能力端，小鱼干、鹌鹑蛋等核心原材料价格相对稳定，公司在推新阶段加大市场投入导致利润同比下降我们预计更多为阶段性的影响，中长期来看，公司有望保持相对稳健的利润率水平。我们预计25-27 年公司收入为24.7/25.9/27.9 亿元，归母净利润为2.52/2.85/3.25 亿元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：小鱼竞争加剧、鹌鹑蛋竞争加剧、新品推出不及预期、食品安全问题。