事件：公司发布公告，25 年前三季度实现营收18.1 亿元，同比+2.1%；归母净利润1.7 亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-25.0%。其中25Q3 营收6.8 亿元，同比+6.5%；归母净利润0.6 亿元，同比-14.8%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比-17.8%。

核心品类稳健成长，25Q3 收入增速转正。公司25Q3 收入同比+6.5%，增速环比转正，从品类看，公司丰富鱼制品定量装陈列，优化魔芋产品、推出魔芋京门爆肚，贡献收入增长。从渠道看，25Q3 公司持续受益量贩渠道增长红利，且与渠道合作进一步深化，进驻零食量贩SKU 有所增加。

费用投入同比增加，25Q3 盈利环比改善。公司25Q3 归母净利率为8.9%，同比-2.2pcts，环比+0.5pcts。具体拆分来看，25Q3 毛利率为28.9%， 同比-1.1pcts，主要受渠道结构影响。销售费用率为13.8%，同比+1.6pcts，主因公司加强广宣投入；管理费用率为3.8%，同比+0.4pcts，系强化人员储备。

两费费率环比25Q2 降低1.3pcts，得益于收入增速回正后规模效应释放。

持续优化渠道建设，期待25Q4 改善延续。短期看，公司25Q4 有望延续改善，品类上，鱼制品势能持续释放；魔芋京门爆肚、魔芋干摸鱼布局景气品类；鹌鹑蛋基数压力逐渐趋缓。渠道上，1）与零食量贩仍有SKU 合作空间，渠道红利有望延续，且大包装有望打开更多消费场景；2）传统渠道作为基本盘，有望在精细化运营下实现终端数量和单店质量同步提升。长期看，公司经营策略转向渠道建设，伴随创新健康产品持续迭代，持续提升的渠道能力与优秀的产品禀赋有望助力收入增长。

投资建议：预计2025~2027 年归母净利润分别为2.4/2.9/3.4 亿元， 同比-18%/+22%/+15%，对应PE 为22/18/16X，公司核心大单品产品力无虞，调整有望带来经营边际改善，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧的风险；渠道拓展不及预期的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。