短期利润波动，维持“增持”评级

公司发布2025 三季报，2025Q1-3 实现营收18.1 亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7 亿元，同比下滑19.5%。2025Q3 实现营收6.8 亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.61 亿元，同比下滑14.8%。公司短期费用投入和成本波动影响较大，利润有所承压。我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入24.9、28.0、31.8 亿元，同比分别增长3.2%、12.6%、13.5%；实现归母净利润2.5、3.1、3.6 亿元，同比分别变化-14.9%、+24.0%、+17.3%，当前股价对应PE分别为21.5、17.4、14.8 倍，公司做为辣卤零食细分头部企业，费用投入营销，期待公司旺季发力，维持“增持”评级。

新产品新渠道表现较好，收入环比改善

公司2025 年三季度收入同比增长6.5%，环比二季度下滑情况有所改善。产品端，预计鱼制品保持双位数左右增长，蛋类产品基数较高有所承压，豆制品相对稳健，同时公司布局高景气魔芋京门爆肚产品表现较好。渠道端零食量贩增速较好，会员店布局产品开发，有望后续放量；传统流通渠道相对稳健。

成本影响毛利率，营销投入影响销售费用

公司2025Q3 毛利率为28.9%，同降1.1pct，预计其中小鱼原材料影响较大，另外今年魔芋原料价格相对高位。公司2025Q3 销售费用率为13.8%，同比提升1.6pct，管理费用率为3.8%，同比提升1.4pct，环比均有所好转，营销费用主动有所调整。公司持续拓展产品矩阵，完善全渠道覆盖，期待公司后续在溏心鹌鹑蛋、短保豆干等新产品和零食量贩、山姆会员店等新兴渠道销售表现。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新产品推广销量不及预期风险。