事件：公司发布2026 年半年报。公司2026H1 实现营业收入13.83 亿元，同比+23.08%；归母净利润1.06 亿元，同比-4.98%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比+10.91%。公司2026Q2 实现营业收入6.44 亿元，同比+21.87%；归母净利润0.35 亿元，同比-20.87%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比-8.26%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税）。

核心品类全面增长，直营与零食量贩渠道放量。公司2026H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现营收8.98/2.86/1.38/0.62 亿元，同比+18.73%/+45.63%/+20.20%/+9.00%，核心品类均实现增长。鱼制品延续创新与品牌化发展；禽类制品中，手撕肉干通过产品创新及渠道拓展保持快速增长；豆制品以爆嫩豆干、“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干、低GI 豆干等新品推动产品升级。分渠道看，经销/直营模式收入7.55/6.29 亿元，同比-4.7%/+89.4%；线下/线上收入12.12/1.71 亿元，同比+29.13%/-7.54%。公司与鸣鸣很忙、万辰集团等超百家零食专营系统深化合作，终端覆盖网点逾5 万家，零食专营渠道延续高双位数增长。

成本增速快于收入，销售费用率明显下降。公司2026H1/Q2 毛利率为25.29%/23.30%，同比-4.15/-5.63pct。受收入增长、原料价格上涨以及新工厂投产影响，H1 直接材料/直接人工成本同比+33.69%/+56.32%。

费用端，H1 销售/管理费用率为10.58%/4.46%，同比-3.23/+0.14pct；Q2 销售/管理费用率为10.58%/5.34%，同比-3.73/+0.70pct。H1 归母/扣非归母净利率为7.69%/6.97%，同比-2.27/-0.77pct；Q2 分别为5.46%/4.79%，同比-2.95/-1.57pct。

盈利预测及投资评级：公司深耕休闲鱼制品、禽类制品、豆制品三大优质蛋白健康品类，坚持大单品和全渠道发展战略，持续推进品类创新、品牌建设及海外布局。考虑到公司当前利润阶段性承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为29.3/34.2/38.1 亿元（前值为28.6/33.3/37.0 亿元），同比+20%/+17%/+11%；归母净利润分别为2.4/3.1/3.8 亿元（前值为2.9/3.5/4.1 亿元），同比+0.3%/+29%/+22%；EPS 分别为0.54/0.70/0.85 元，对应PE 分别为18/14/11X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求疲软；新品动销不及预期；原材料价格上涨超预期；渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险等。