3Q26 业绩略低于我们的预期

前三季度收入21.41 亿元，同比+18.41%；归母净利润1.55 亿元，同比-10.10%。3Q 收入7.58 亿元，同比+10.75%；归母净利润0.49 亿元，同比-19.53%。3Q26 利润略低于我们的预期，主要与3Q 毛利率仍承压有关。

发展趋势

3Q26 收入同比增速相比1H26 放缓，主要增量来源于零食量贩渠道。渠道端：3Q25 公司已在量贩渠道销售了盒装产品，我们预计3Q26 面临较高基数，量贩渠道增速有所放缓。我们确认公司3Q26 电商渠道恢复增长，线下流通及现代KA 渠道均有所承压。品类端：小鱼品类保持增长，我们预计爆嫩豆干产品月销GMV 突破千万级，目前处于产能爬坡和工艺优化初期。

3Q26 毛利率同比仍承压，环比有所改善。3Q26 毛利率同比/环比分别-2.7/+3ppt，毛利率的压力在于：①原材料成本同比仍承压（环比已有所改善）；②北海鱼制品工厂和平江新工厂投产带来折旧开销。3Q26 销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+0.4/-0.7ppt，我们预计销售费用中3Q26 品牌代言人费用有集中投放。

展望未来：2027 年公司聚焦产能消化与精益经营。我们预计公司2026 年收入有望达到略超15%的收入增速。2027 年公司重点工作在于提升新工厂的产能利用率、打磨优势品类等，并且从规模扩张转向注重经营质量及效率。

盈利预测与估值

考虑到传统渠道经营压力、部分原料成本上涨及新建产能投产后折旧摊销增加，我们下调公司26/27 年收入1.6%/3.9%到28.12/31.67 亿元，下调2026/2027 年归母净利润24.4%/22.1%到2.25/2.65 亿元，当前股价对应2026/2027 年17.6/14.9 倍P/E。考虑到盈利下调，我们下调目标价22%到10.9 元/股，对应2026/2027 年21.3/18.1 倍P/E，较当前股价有21.25%上行空间。

风险

传统渠道经营承压，新兴渠道拓展不及预期，成本上涨。