事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度营业收入为21.41 亿元，同比增长18.4%；归母净利润为1.55 亿元，同比下降10.1%；扣非归母净利润为1.43 亿元，同比增长0.6%。26Q3 营业收入为7.58 亿元，同比增长10.8%；归母净利润为0.49亿元，同比下降19.5%；扣非归母净利润为0.46 亿元，同比下降15.8%。

收入端：前三季度稳健增长，单三季度增速放缓。26 年前三季度营业收入为21.41亿元，同比增长18.4%；26Q3 营业收入为7.58 亿元，同比增长10.8%。渠道方面，线下渠道整体增长快于总体，其中零食专营渠道依托鱼制品、豆制品、肉干制品等新品实现高增。公司目前已与鸣鸣很忙、万辰集团等超百家零食专营系统合作，终端覆盖网点逾5 万家，后续公司将继续加强与渠道的战略合作，开发更多适配品类和SKU，提升单点卖力。线下综合渠道受整体流量影响略有下滑，公司将重点关注高势能渠道，突破会员店等空白渠道；线上渠道三季度受官宣代言人促进，收入增长有所提升。

利润端：成本上行，盈利承压。26 年前三季度公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.55/1.43 亿元， 同比-10.1%/+0.6% ； 26Q3 分别为0.49/0.46 亿元， 同比-19.5%/-15.8%。26 年前三季度毛利率为25.6%，同比-3.6 pct，主要受原料成本阶段性上涨、渠道和产品结构变化，以及新工厂产能爬坡、新品推广尚未稳定等因素影响；26Q3 毛利率环比Q2 有所改善，主要得益于原材料成本影响有所缓解及新工厂效率逐步提升。26 年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.54%/4.37%/1.45%/0.02%；26Q3 分别为13.30%/4.20%/1.13%/0.11%。26Q3 销售费用率较高主要系品牌代言投入增加，公司仍将控制市场费用投入节奏，预计全年整体费率较为稳定。

盈利预测与投资建议：考虑公司渠道拓展效能尚未完全释放，且原材料成本仍处于高位，我们下调公司2026-2028E 营业收入预测为28.85/32.76/36.73 亿元（原值为29.77/34.01/38.20 亿元），同比+18%/14%/12%。我们预计公司2026 年或仍承受原材料成本压力， 调整2026-2028E 归母净利润为2.23/2.56/2.92 亿元（ 原值为2.50/3.31/4.08 亿元）。按2026 年10 月29 日收盘价计算， 对应P/E 分别为18.3/15.9/13.9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格与汇率波动、直营渠道客户集中度上升、经销模式收入持续承压、渠道开拓不及预期、新品推广不及预期、食品安全事件、研报信息更新不及时风险。