2026 年第三季度，劲仔食品营收7.58 亿元，同比增长10.75%；归母净利润0.49 亿元，同比下降19.53%。前三季度营收增长18.41%，归母净利润下降10.10%。

事件点评

原材料成本承压，销售费用率小幅改善。前三季度毛利率约25.64%，同比下降3.61 个百分点；销售费用率约11.54%，同比下降2.27 个百分点，销售费用率改善对冲了部分盈利压力；其他收益下降主要因政府补助减少。

鳀鱼作为主要原材料，成本上涨影响公司整体的收益。

收入维持增长， 利润水平降速收缩。单Q1/Q2/Q3 收入同比+24.2%/+21.9%/+10.7%，归母同比+5.5%/-20.9%/-19.5%：利润在Q2 下台阶后并没有继续恶化，2026 年前三季度实现营业收入21.41 亿元，同比增长18.41%，显示公司保持扩张与终端渠道持续渗透，包括布局零食量贩和兴趣电商等。

现金流被存货占用，收款端情况良好。前三季度经营现金流净额2.06亿元，同比下降26.68%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。9 月末存货较年初增长42.18%，主要系鳀鱼等原材料储备增加。应收账款仅0.468 亿元、较年初增加9.1%，远低于收入增长的18.4%。

投资建议

预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.55\0.67\1.11，对应公司11 月2 日收盘价9.46 元，2026-2028 年PE 分别为17.4\14.1\8.6，预计2026-2028E 营收分别为2,907\3,395\4,074 百万元， 增速分别为19.0%\16.8%\20.0% ，2026-2028E 净利润分别为240\297\487 百万元， 增速分别为-1.0%\23.5%\64.2%。考虑到公司未来原材料成本影响减弱，以及渠道持续放量，公司在同行业的收入端仍具备相对优势，Q3 营收7.58 亿元、同比+10.75%，；公司未来关注提升新厂产能利用率、打磨优势品类；叠加费用率可控，26 年前三季度费用率同比下降，首次覆盖，我们给予“增持-A”评级。

风险提示

原材料价格波动及毛利率修复不及预期风险。公司采购鳀鱼干、鹌鹑蛋、大豆等原料。若采购价格上涨而终端售价未能调整，营业成本将上升。

需求及渠道拓展不及预期风险。鱼制品是公司重要收入来源。若终端需　　求放缓、渠道铺货未能转化为持续动销，或竞争加剧导致价格和份额承压，鱼制品收入增长可能低于预测。

新品推广不及预期风险。公司持续开发鱼制品和豆制品等新品。若产品未能适应消费需求，或推广投入未带来相应销量，新增品类对收入的贡献可能低于预测；同时，营销及渠道费用难以有效摊薄，将拖累利润率。

食品安全风险。原料采购、储运及生产环节若出现质量控制问题，可能引发产品下架、召回或赔偿，并损害品牌信誉。