投资要点

公司24Q1 收入略低于市场预期，但不改长期增长逻辑2024Q1 公司实现收入5.40 亿元，同比+23.58%；实现归母净利润0.74 亿元，同比+87.73%；实现扣非净利润0.58 亿元，同比提升77.45%。公司24Q1 收入略低于预期，我们认为主要系公司线上渠道仍在调整期；但此前预告利润超市场预期从渠道来看：线上线下保持20%-80%的占比，其中线下渠道增长超过30%，线上渠道持平。BC 超保持稳定，零食量贩渠道覆盖超过2 万家门店，一季度营收同比增长100%；

从品规来看：大包装实现收入 1.55 亿元，占比 29% ；散称产品销售收入 1.18 亿元，占比 22%左右；小包装产品完成销售收入 2.61 亿元，占比 49%左右。

从产品来看：小鱼收入 3.4 亿左右，占比 63%左右；禽类制品完成销售收入 1.18亿元，占比 22%左右；豆制品完成销售收入 0.53 亿元左右，占比 10%左右。

毛净利率实现较好增长、盈利能力快速提升。

24Q1 公司毛利率实现30.02%，同比提升4.04pct。我们认为主要得益于公司原材料成本的下降，以及公司规模效应的凸显；同时公司产品结构占比持续优化，高毛利的散装渠道的占比提升至22%，经营质量持续提升。

归母净利率13.63%，提升4.66pct；扣非后净利率实现10.82%，提升3.28pct。

整体来看，虽然公司24Q1 的收入略低于市场预期，但主要是线上渠道影响，公司为了保证经营质量和利润水平以及保证合理价盘，对于线上渠道如新媒体渠道进行调整和重新布局，影响了线上渠道的增速。我们预计后续公司在产品梳理和重新对于新媒体渠道的布局上会持续推进，虽然短期公司收入略有影响，但同时我们不能忽视公司毛净利率提升体现了公司经营质量的快速提升。我们继续看好公司大单品战略下后续的长期持续增长，继续推荐。

略调整此前盈利预测，维持买入评级

考虑到公司一季度净利率有所提升，且利润增速略超市场预期，我们略上调公司24-26 年利润水平。预计2024-2026 年实现收入分别为26.50/33.71/41.36 亿元，同比增长分别为28.31%、27.22%、22.69%；实现归母净利润分别为3.04/3.97/4.82亿元，同比增长分别为45.04%、30.67%、21.36%，对应PE 分别为22.14/16.94/13.96 倍。

风险提示：渠道拓展不及预期；品类拓展不及预期；食品安全等风险