公司发布2024Q1业绩：

24Q1：收入5.40 亿（+23.6%），归母0.74 亿（+87.7%），扣非0.58亿（+77.5%）。

业绩达到预告中枢。

收入端：线下高增，渠道变革与推新持续

线下高增带动营收增长。拆分线上线下渠道来看，我们预计Q1 线上渠道同比持平，线下渠道同比维持30%+增速。其中量贩零食系统同比翻倍，占比营收约10%。结合23Q4+24Q1 来看，公司营收同比+25%，达到公司目标。

渠道变革与推新持续。从渠道端看，我们预计公司后续将在线上渠道导入鹌鹑蛋产品，以提振线上渠道增速；线下渠道中鹌鹑蛋与短保豆干陆续上新，并发力量贩零食系统。展望Q2，公司3 月有效去化库存包袱，轻装上阵，Q2 收入增速目标与全年增速目标持平。

盈利端：成本改善+规模效应，盈利能力持续提升24Q1 毛利率30.02%，同比+4.04pct，我们预计主要由鱼类成本下降、鹌鹑蛋与豆干规模效应持续释放贡献。销售/管理/研发费率各+1.24/+0.01/+0.21pct，其中销售费率上升主要系春节错期+线下渠道拓展。在政府补助提高带动下，其他收益占比同比+1.55pct。综合以上各项因素，Q1 归母净利率13.63%，同比+4.66pct。

投资建议：综合运营能力突出，维持“买入”

我们的观点：

公司成本下降与规模效应释放持续兑现，带动盈利能力提高。同时，公司积极推动品类创新与渠道变革，助力鹌鹑蛋品类持续放量，3 年倍增计划稳步推进。

盈利预测： 预计2024-2026 年公司实现营业总收入26.53/33.25/40.89 亿元，同比+28.5%/+25.3%/+23.0%；实现归母净利润2.91/3.66/4.85 亿元，同比+39.1%/ +25.6%/ +32.4%；当前股价对应PE 分别为22.59/17.98/13.58 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。