事件：

公司2024 年4 月24 日发布2024 一季报，公司一季度实现营收5.40 亿元，yoy+23.58%；实现归母净利润7359.00 万元，yoy+87.73%；实现扣非净利润5839.52 万元，yoy+77.45%。业绩接近此前预告中值。

我们的分析和判断：

1、产品端： 鱼制品“大包装+散称”策略继续推进，鹌鹑蛋向公司优势渠道铺货

24Q1，鱼制品层面，公司继续借助“大包装+散称”策略，将核心单品小鱼干向线下空白渠道渗透。同时，公司也在积极开拓专业的散称经销商，以推进散称小鱼干的市场覆盖度，推动鱼制品销售额向“二十亿级”迈进。作为公司第二增长级，鹌鹑蛋目前销售渠道主要集中于BC/KA渠道，品规以散称为主，公司拥有竞争优势的流通渠道和增速较快的电商新媒体等渠道仍在持续拓展，我们预计鹌鹑蛋产品可拓展渠道空间广阔，24 年有望保持高增，未来向“十亿级”单品体量冲击。

2、盈利端： 受益原材料价格下行、规模效应影响，公司盈利能力快速提升

24Q1，受益于公司生产所需的主要原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降，叠加营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化的影响，公司实现毛利率30.02%，同比+4.04pct，净利率13.63%，同比+4.66pct。我们预计，随着原材料成本端下行趋势持续，叠加公司北海鹌鹑蛋产能上半年投产，有望带动潜力单品鹌鹑蛋毛利率水平逐月爬升，公司24 全年毛利率、净利率水平有望延续提升态势。

3、投资建议

我们预计，随着鱼制品“大包装+散称”规格产品持续向空白渠道渗透，鹌鹑蛋向公司优势的流通渠道以及高势能的电商渠道进行铺货，贡献增量，我们预计公司收入仍将维持较快的增长。利润端随着原材料成本下行趋势延续，叠加鹌鹑蛋新产能投放以及收入规模逐步扩张形成规模效应， 公司盈利能力将持续提升。我们预计24-26 年公司营收为26.4/33.3/41.5 亿元，yoy+28%/27%/24%；归母净利润为2.9/3.7/4.7 亿元，yoy+36%/29%/28%；对应PE 分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险。