投资要点

事件：公司发布2024 年年报，全年实现营业收入7.88 亿元，同比-14.01%；归母净利润0.62 亿元，同比+230.08%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+414.11%。

其中Q4 实现营业收入2.31 亿元，同比-5.16%，环比+55.66%，归母净利润0.26亿元，同比+303.24%，环比+59.06%。

岩土主业提质增效，盈利能力显著提升。2024 年，公司实现归母净利润0.62 亿元，同比+230.08%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+414.11%，毛利率24.89%，同比+7.67pct，创2021 年以来新高，盈利能力实现较大增长。公司聚焦国家战略，依托“核心技术+核心材料”的双轮驱动优势，积极参与国家重点项目和工程建设，提高市场份额和优质项目占比，地产业务在营收中占比逐年下降，对公司影响大幅减弱。岩土工程/产品销售全年分别实现收入6.18/1.35 亿元，毛利率分别为26.21%/12.14%，同比+7.7pct/+4.62pct。公司岩土工程收入占比78.4%（同比+2pct），虽营收同比有所下滑，但利润高增印证了优质项目占比的不断提升。

核电、港口等领域不断突破，海外布局加码。2024 年，公司承接的金七门核电（中标金额1.59 亿）、浙江某重点港口等国家重点项目有序推进。2025 年3 月，公司成功中标中广核某核电陆域场地咨询项目，并分别与中国核工业第二二建设有限公司、中国葛洲坝集团市政工程有限公司正式签署战略合作协议。同时，公司积极响应“一带一路”，已先后在越南、新加坡、马来西亚设立子公司，加速全球化布局。

目前，公司在马来西亚等地区岩土工程领域存在多个"核心技术+核心材料"的应用场景跟踪项目。公司将积极响应“一带一路”倡议，以核心技术+核心材料为支撑，实施“本地化+差异化”海外市场策略，聚焦沿线国家基础设施建设需求，通过技术输出、项目合作等多元模式，实现海外重大项目从0 到1 的突破。

在手订单充沛，经营质量持续优化。24Q4 公司新签订单4.58 亿元，同比+695.17%，环比+107.04%，获取订单能力明显增强。截止24 年末在手订单6.28 亿元，环比+9.79%，有望支撑未来业绩。同时，公司经营质量明显提升，24 年经营活动产生的现金流量净额0.44 亿元，同比+141.18%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.53%/8.30%/3.88%/-1.05%，同比分别-0.63pct/-0.12pct/-0.08pct/-0.10pct，费用管控能力出色。

投资建议：公司在核电、水利水电、港口等国家战略领域取得突破，确立“核心技术+核心材料”双轮驱动，服务国家战略方向，随着地产业务对公司的影响减弱，盈利能力有望进一步提升。我们看好公司未来的成长空间，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.46、2.46 和3.20 亿元，对应EPS 为1.15、1.94 和2.52元，PE 为35、21、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示：1、基建投资不及预期。2、新品研发低于预期。3、海外市场拓展不及预期。