【投资要点】

公司发布2025 年一季报。25Q1 公司实现营业收入1.62 亿元，同比增长18.50%；实现归母净利润0.10 亿元，同比增长153.13%。

在手订单金额环比有所增长。2025Q1 公司新签订单1.15 亿元，同比-29.88%。其中工程服务新签订单0.93 亿元，同比-25.99%；材料销售新签订单0.21 亿元，同比-42.93%。截至2025Q1 公司在手订单（含已中标尚未签约订单）6.56 亿元，环比24Q4 末增长4.31%。

公司盈利能力同比大幅提升。2025Q1 公司毛利率28.20%，同比提升7.62 个百分点，环比2024 年提升3.31 个百分点。销售、管理、财务、研发四项费率为1.34% 、9.71% 、0.19% 、8.31% ， 同比-0.69/-2.08/-0.08/+2.81 个百分点，其中由于公司持续进行研发投入，研发费用率同比提升较多，最终期间费用率下降0.04 个百分点，整体保持稳定。资产+信用减值冲回合计0.1 亿，同比增加0.1 亿。

最终录得归母净利率6.40%，同比提升3.4 个百分点。

现金流受季节影响正常波动，负债率同比下降。2025Q1 公司收现比为84.05%，同比-72.13pct，经营活动产生的现金流量净额为-0.82 亿元，同比多流出0.15 亿元，我们判断公司现金流受季节影响正常波动，整体较为平稳。资产负债率为33.97%，同比降低1.07pct。

持续看好公司在核电、水利水电、港口等布局。我们判断随着重点水利项目、运河以及核电站建设加速，岩土地基需求有望保持稳定增长，公司凭借多项核心技术（SJT 旋喷技术、DMC 桩技术等）有望继续提升市场份额，把握行业高景气。此外，随着未来水利水电等基建类下游占比进一步提升，公司利润率有望保持提升趋势。

【投资建议】

我们维持盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润为1.20/1.49/1.79亿元，对应2025 年4 月25 日收盘价42.01/33.69/28.10 倍PE。维持公司“增持”评级。

【风险提示】

项目拓展不及预期。

毛利率不及预期。

回款不及预期。