Q2 归母净利润稳健增长，继续维持“买入”评级公司发布2025 年半年报，上半年公司实现营收3.61 亿元，同比-11.77%，归母净利润0.21 亿元，同比+2.69%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比-6.59%。

其中，25Q2 单季实现营收1.99 亿元，同比-26.96%，归母、扣非归母净利润均为0.1 亿元，同比分别-35.59%、-44.24%。上半年公司营收虽同比有所下滑，但公司的盈利能力、资产质地及运营质量依然良好。我们维持公司2025-2027 年归母净利润的盈利预测：1.5/2.9/4.2 亿元，继续维持“买入”评级。

上半年毛利率大幅提升，费用率仍有改善空间

分业务来看，25 年上半年公司岩土工程、产品销售分别实现营收3.4、0.18亿元，同比+6.96%、-77.22%，毛利率分别为25.03%、18.08%，同比分别+3.37、+3.48pct。25H1 公司整体毛利率为24.44%，同比+3.09pct，期间费用率同比提升4.64pct 至16.67%，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.52%、8.39%、6.65%、0.11%，同比分别变动-0.12pct、+0.89pct、+3.78pct、+0.1pct，资产及信用减值损失为884 万元，同比减少445 万元，主要系合同资产冲回、应收账款及应收票据计提坏账所致。综合影响下25H1 净利率为5.24%，同比+0.24pct。25H1 公司CFO 净额为-1.45 亿，同比多流出0.53亿，收付现比分别为73.66%、121.69%，同比-13.62、+4.8pct。

在手订单充足，重大水电工程有望贡献业绩增量上半年公司新签订单达到3.72 亿元，同比+9.34%，截至二季度末公司已签约未完工订单达5.13 亿元，在手订单充足。公司聚焦主业，强化技术研发，进一步推进业务结构转型，深度挖掘核电、水利水电、港口、一带一路等领域的业务可持续潜力，不断提升经营质量。公司与中核二二签署战略合作协议，荣获中核集团合格供应商资质，获得向中核集团及其下属单位提供岩土工程服务的认证，为未来在核电工程领域的深度合作奠定坚实的基础。在人工智能赋能领域，公司与晶泰科技签署战略合作协议，以AI 赋能新一代建筑材料开发。公司通过迭代核心设备智能化升级与核心材料体系创新突破，拓展新的应用场景，持续提升核心竞争力，为重大工程建设提供更优质的服务与解决方案。未来，公司将积极响应国家战略需求，在深度参与导流等雅下水电工程前期项目的基础上，以“核心技术+核心材料”为双轮驱动，进一步整合西藏属地化团队资源，重点突破高海拔地区复杂地质条件下的工程技术难题，持续为雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大项目建设贡献专业力量，同时积极协同拓展核电、港口等国家重点基建领域的业务布局，服务于国家重点战略方向。

风险提示：下游领域投资不及预期；项目推进不及预期；应收款项增大及坏账风险；市场竞争加剧风险；股价大幅波动风险。