事件概述

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。2024 公司实现营业收入11.01 亿元，同比降低16.19%；归母净利润1.40 亿元，同比降低31.59%；EPS 0.70 元。2025Q1，公司实现营业收入2.23 亿元，同比增长25.29%；归母净利润0.23 亿元，同比增长70.44%，为近五年Q1 最好业绩。

分析判断:

2024 年炸药及起爆具销量增长，业绩下滑主因省内矿山停产1）2024 年受省内多地矿山停产影响，公司雷管销量下滑。2024 年，公司销售雷管 3,970.16 万发，同比减少 21%，其中，销售数码电子雷管 3,381.26 万发，同比减少 15.58%。2）炸药及起爆具销量增长，2024 年公司销售炸药 5.40 万吨，同比增长 2.97%；销售起爆具 987.93 吨，同比增长 14.83%。

炸药产能持续扩张，起爆具供不应求有望量价齐升1）炸药产能持续扩张。2025 年2 月，公司以 3.63 亿元收购河北天宁化工 98.70%股权，天宁公司拥有炸药产能 3.6 万吨，重组完成后公司炸药总产能达 11.4 万吨，其中混装炸药产能占比 35.09%。2024 年，公司工业炸药毛利率38.32%，同比提升3.92pct，炸药产能扩张助力公司爆破服务业务开拓，平滑单一爆破产品的业绩波动。2）起爆具海外市场需求旺盛，公司高效率扩产有望享量价齐升。2024 年公司仅用8 个月即建成1500 吨起爆具产能，承接海外市场旺盛需求，彰显公司海外市场拓展能力及高效执行力。公司现有起爆具产能2300吨，我们认为，在现有需求旺盛背景下，公司起爆具业务有望量价齐升。

爆破智能装药机器人即将开启百亿蓝海市场，尤其适用于隧道及高原高寒西部等场景据“壶化股份”公众号，2025 年公司成功研制出隧道掘进爆破智能装药机器人，打通我国乃至世界隧道智能施工的最后“一公里”。该装备通过专用AI 算法和智能总控程序，将炮孔智能视觉捕捉机器人、坐标定位自动传送、药包自动抓取、自动送药退管机器人等多项现代智能技术融为一体，实现隧道智能耦合装药。以隧道全断面为例，整个工作面单次作业时间比人工节省20 分钟，作业人员由12-15 人降为3 人，大大提升生产效率、安全水平，尤其适用于隧道、高原高寒地区。未来将首先在西藏、新疆、西北等重点工程推广应用，工程量产。

目前，西部等重点工程已在积极洽谈。市场空间方面，据《隧道建设》及交通运输部数据，2023 年我国新增铁路隧道622 处，新增公路隧道2447 处，我们假设，每处隧道平均建设周期3 年、每处需要两台爆破智能装药机器人、单台机器人售价200 万元，以2023 年新增隧道数据为参照进行测算，仅国内铁路及公路隧道建设市场即近400 亿，百亿蓝海开启在即。

投资建议

我们更新盈利预测.预计2025-2027 年公司营业收入分别为17.44/24.54/28.86 亿元（2025-2026 年前期预测值为19.73/30.87 亿元），归母净利润分别为3.27/4.63/5.10 亿元（2025-2026 年前期预测值为3.13/5.02 亿元），EPS分别为1.63/2.32/2.55 元（2025-2026 年前期预测值为1.57/2.51 元），对应4 月28 日25.60 元收盘价，PE 分别为16/11/10 倍,维持“增持”评级。

风险提示

产品及原材料价格剧烈波动的风险，矿山安全事故风险