投资逻辑

智慧招考：基本盘业务需求有韧性，先发优势与技术保障树立进入壁垒。1H24 公司智慧招考业务收入占比62.9%，主要面向教育考试院开展标准化考场建设业务。我们认为，标准化考场建设的核心驱动因子有三：1）政策顶层设计提渗透率；2）技术迭代提附加值；3）考生增多提市场容量。价格端看，17~21 年设备高清化+视频巡查/身份认证/作弊防控系统，21年至今新增AI 功能附加值。数量端看，我们基于出生人口曲线判断2035 年前我国高考报名人数有望持续提升——配套考场数持续提升。供给侧看，考虑到国家教育考试的严肃性与目前的主要需求来自存量考场的升级换代，行业核心竞争要素为“先发优势+技术保障”，公司和佳发教育有望强者恒强。

智慧教学与校园：智慧教室提渗透率，AIGC 落地教育分析报告。1H24 公司智慧教学与校园业务收入占比24.7%，主要面向高校提供智慧教室解决方案，面向高校与初高中提供AIGC教育评估报告。1）智慧教室：低渗透率+资金保障。2023 年，高校智慧教室渗透率约为15.3%，提升空间大；2023 年，单个高校年均信息化经费约为1,318 万元，相比2021 年提升11.5%，资金保障具有可持续性。2）AIGC 分析报告：技术可及性较强，有望改善行业竞争格局。2023 年，公司发布“星空教育大模型”，目前已落地AIGC 课堂质量诊断报告与高校专业的产业供需评估报告。24 年11 月14 日，公司拟向特定对象募集资金3.6 亿元，主要用于产教融合项目、多模态教育大数据产品以及新一代AI 研发中心等。

智慧轨交：短期困境反转，顺周期背景下业务能见度较高。

公司短期的业绩拐点主要来自智慧轨道业务的项目验收，且目前在手订单接近3 亿元，收入转化周期约在2~3 年，化债以及宏观顺周期背景下，预期城市轨道交通客户支付能力改善，25/26 年智慧轨交业务能见度较高，22~23 年轨交业务的收入波动主要受到客户支付能力影响，项目周期拉长。

盈利预测、估值和评级

预计公司2024~2026 年营业收入分别为5.68/6.81/7.96 亿元，归母净利润分别为0.57/0.81/1.14 亿元，EPS 分别为0.38/0.55/0.77 元。采用市盈率法，给予公司25 年70 倍PE估值，目标38.38 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

标准化考场数量中长期增速不及预期的风险；智慧校园与教学行业竞争加剧的风险；教育经费支出不及预期的风险。