事件：百亚股份发布2024 年报。公司2024 年实现营收32.54 亿元，同比增长51.77%；实现归母净利润2.88 亿元，同比增长20.74%；实现扣非净利润2.54 亿元，同比增长17.77%。单季度看，24Q4 实现营收9.29 亿元，同比增长39.1%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下滑12%；实现扣非净利润0.28 亿元，同比下滑36.8%。收入表现靓丽，短期盈利受行业舆情影响而波动。公司拟向全体股东派发现金红利5.5 元（含税）/10 股，现金分红合计占本年度归母净利润比例为82.08%。

产品结构升级，盈利短期波动，强化保护消费者权益。2024 年，公司毛利率53.19%（+2.87pct.），归母净利率为8.84%（-2.27pct.）。单季度看，Q4 毛利率48.96%（-4.25pct.），归母净利率为5.29%（-3.07pct.）。费用端，2024 年，公司销售/管理/及研发费用率分别为37.67%（+6.47pct.)、3.59%（+0.23pct.)、2.22%（-0.31pct.)。

全年自由点产品实现营收30.36 亿元（+60.6%），大健康系列增速更快，产品结构迭代升级。此外，3 月16 日起，公司接管生产残次品的全部处理流程，停止与专业回收主体关于废品废料处置的合作，采用环保焚烧等方式进行销毁，防止残次品被非法回收利用流向市场，强化保护消费者权益。

线上：全年翻倍，兑现多平台增长。24 年电商收入15.25 亿元（+103.8%），毛利率52.7%（+0.16pct.），Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增长150.5%/201.4%/96.8%/54.1%。

公司从内容电商到货架电商全面突围，体现2024 年公司产品力、品牌力与销售能力的向上共振，看好公司份额持续提升。

线下：增长环比提速，看好25 年外围市场放量。24 年线下市场收入16.16 亿元（ +26.7% ） ， 毛利率56.1% （ +3.97pct. ） 。Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增长16.7%/32.3%/25.6%/34.8%，增长提速。全年看，川渝/云贵陕/其他区域分别营收7.55、4.27、4.34 亿元，增长11.5%、18.9%、82.1%，估算单Q4 川渝/云贵陕/其他区域市场同比增长约15%/20%/翻倍，外围市场拓展顺利，看好2025 年继续放量。

投资建议：公司战略清晰，看好公司从区域走向全国、高速成长。我们预计公司2025-2027 年实现营收43.3、56.1、70.1 亿元，同增33%、29%、25%，归母净利润3.7、5、6.46 亿元（年报更新后调整盈利预测，25-26 年前次预测值4.28、5.61亿元），同增29%、35%、29%，EPS 为0.86、1.17、1.50 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险