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2025 年3 月21 日，百亚股份发布2024 年年报：2024 年，公司实现营收32.54 亿元/同比+51.77%，实现归母净利润2.88 亿元/同比+20.74%，实现扣非后归净利润2.54 亿元/同比+17.77%；2024Q4，公司实现营收9.29 亿元/同比+39.10%，实现归母净利润0.49 亿元/同比-12.00%，实现扣非后归母净利润0.28 亿元/同比-36.80%。

投资要点:

2024 年营收利润同比双增长，成长韧性凸显。2024 年，公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。

大单品持续放量，产品结构优化。2024 年，自由点产品实现营业收入30.36 亿元/同比+60.6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升，2024 年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.2%/55.8%，同比分别+2.9pct/+0.9pct。

深耕优势核心五省，电商渠道建设同比高增。公司继续深耕川渝云贵陕核心市场，2024 年，线下渠道实现营业收入16.16 亿元/同比+26.7%，加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，线下外围省份实现营业收入4.34亿元/同比+82.1%。继续加大对电商渠道和新兴渠道的投入，聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入，快速提升公司产品知名度，推动公司线上销售快速增长，2024 年，线上渠道实现营业收入15.25亿元/同比+103.8%。

持续强化品牌建设，研发能力不断提升。2024 年公司销售费用投入12.26 亿元/同比+83.2%。未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。2024 年，公司研发费用投入0.72 亿元，新增各类专利15 项。2024 年公司推出益生菌PRO 系列、益生菌系列日安裤等新品，并对多款产品进行了升级迭代，取得较好的口碑，为未来持续健康发展注入动能。

盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化，我们预计2025-2027 年公司营业收入43.09/53.58/64.59 亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71 亿元，对应PE 估值为27/22/18x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险。