事件:

2025 年4 月18 日，百亚股份发布2025 年第一季度业绩报告：2025Q1，公司实现营业收入9.95 亿元/同比+30.1%，实现归母净利润1.31 亿元/同比+27.27%，实现扣非归母净利润1.29 亿元/同比+32.40%。

投资要点:

2025Q1 营收端同比维持较快增长，持续打造品牌力。2025Q1，公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展。在渠道方面，公司继续深耕优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。

大单品持续放量，产品结构优化。公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构。2025Q1，公司自由点产品实现营业收入9.52亿元/同比+35.8%，高端系列产品收入占比持续提升。2025Q1 公司销售毛利率为53.32%/ 同比-1.04pct ， 净利率为13.12%/ 同比-0.29pct，主要系公司渠道结构和收入占比变化所致。

深耕优势核心五省，电商渠道建设同比高增。在渠道方面，公司继续深耕优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。

2025Q1，公司线下渠道实现营业收入6.50 亿元/同比+49.0%，其中核心区域以外省份的营业收入增速更快，同比+125.1%；电商渠道实现营业收入3.22 亿元/同比+8.6%。

费用率稳中有降，具备良好的控费能力和精细管理能力。2025Q1，公司销售费用率为33.99%/同比-0.43pct；管理费用率为2.45%/同比-0.27pct；财务费用率为-0.01%/同比+0.14pct；研发费用率为1.52%，同比-0.48pct。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力，2025Q1 公司销售费用投入3.38 亿元/同比+28.5%

盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现有望持续优化，我们预计2025-2027年公司营业收入43.09/53.58/64.59 亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71 亿元，对应PE 估值为31/24/20x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，业绩过于依赖单一品牌可能导致抗风险能力较弱。