事件描述

近期公司股价有所回调 ，而公司长期成长路径和趋势并未发生变化。

事件评论

一问：卫生巾行业竞争持续加剧？抖音部分品牌加投并非意味着行业竞争全面加剧，且百亚正逐步减少对抖音渠道的依赖。

从去年底开始，以淘淘氧棉、她研社等为代表的业内品牌效仿百亚思路在抖音加投，以及今年艺人黄子韬新推品牌朵薇、东方甄选等亦跨界入局。我们认为：

1）抖音是新品牌起势的重要渠道，但其之于新老品牌势能弯道超车的红利窗口本身存在周期。伴随平台ROI 逐步下降，以及GMV 增速趋于放缓，各方在抖音的角逐亦将逐步退坡。2）以天猫为代表的平台类电商平台与线下渠道的竞争格局延续国货崛起趋势，传统渠道的核心壁垒在于品牌认知下的自然复购，这是非头部品牌难以靠短期加投来达成的，即在抖音起势的品牌如若没有出色的产品与团队承接，将难以形成稳定而持续的转化；百亚在传统渠道的核心竞对仍为势能式微的品牌，公司线下渠道的地推能力强，叠加新品加持，线下正处于快速扩张阶段。3）百亚正逐步减少对抖音渠道的依赖，公司前期已充分享受抖音GMV 高增的品宣和拉新等红利，当前电商策略为抖音平台追求高质量增长，在维持第1 名的前提下优化费效比，并加速拓展天猫等平台及线下渠道。

二问：产品端低壁垒？高后悔成本品类全局品控有难度，新进入者仍需自证；且研发积淀重要。

卫生巾产品的使用与女性健康息息相关，因此体现出强品牌粘性。近年来部分品牌创新产品，是在保障卫生巾的基础性能（吸收性、干爽、薄、柔等）的前提下，更侧重健康和使用体验迭代出的新产品，得到了消费者尤其是年轻群体的青睐，其中产品力的提升是核心，而原材料、加工制造、流通渠道等全链条对品质的把控则提供保障。相比之下，部分新进入者的经验积淀相对有限，在营销光环之外的品控能力尚待检验。同时消费者对“功效类”产品仍有扎实拥趸，如百亚益生菌系列具备改善健康功效，而这需要长期持续的研发投入与积累，且可持续推新迭代高势能产品有助于不断强化品牌力。

三问：公司盈利改善节奏受扰动？贡献公司利润及未来弹性的渠道盈利趋势预期变化不大。

产品端结构优化持续改善毛利结构，益生菌等大健康系列占比不断提升。渠道端：1）线下核心五省：贡献利润的主要渠道，后续收入稳步增长、利润率稳步提升预期不变；2）线下外围地区：规模效应及复购基础改善助推各市场盈利逐步提升，去年湖南已经盈利，今年重点省份有望相继迈过盈亏平衡，第二梯队省份有望超预期；3）电商：ROI 前期受舆情影响，当前影响或已消除，后续延续盈利改善预期，且抖音占比下降带来结构性贡献。

成长逻辑未改，坚定看好。公司数次证明价值，从抖音延续第1、天猫与线下外围提速、高端产品更快增长、各渠道盈利质量持续优化等。当前正值公司从高速增长到高质量增长阶段切换，中长期维度盈利弹性释放持续可期。预计公司2025/2026 年归母净利润3.8/5.1亿元，对应PE 31/23x；公司兼具高分红，2024 年分红率82%，维持“买入”评级。

风险提示

1、舆情缓和进度低于预期；2、行业竞争格局恶化；3、公司渠道拓展不及预期。