事件：公司发布中报，2025H1 实现收入17.6 亿元，同比+15.1%，归母净利润1.9 亿元，同比+4.6%；其中Q2 单季度，实现收入7.7 亿元，同比+0.2%，归母净利润0.6 亿元，同比-25.5%。

分渠道，2025H1 线下渠道实现收入11.3 亿元，同比+39.8%，其中川渝收入同比+13.1%，云贵陕收入同比+14.7%，外围省份发展迅速、收入同比+124.2%；线上渠道收入5.9 亿元，同比有所下降，主要系短期舆情影响。

电商渠道稳步恢复。舆情影响下，公司Q2 电商收入同比下滑，目前处于调整优化阶段，预计Q4 将恢复至正常增速状态。近期，公司线上渠道ROI 已恢复至去年同期水平，整体趋势向好。

线下核心五省盈利仍有提升空间，外围市场保持快速扩张。核心五省收入增长稳健，随着产品结构持续优化，毛利率仍有进一步提升空间，同时随着业务规模扩大，各项渠道费用摊薄，盈利能力有望持续向上。公司区域扩张计划稳步推进，25H2 外围市场扩张速度预期快于年度计划，节奏较年初预计更加积极。

销售费用维持投放力度。2025H1 公司销售费用投入6.4 亿元，其中营销类推广费用投入4.6 亿元，同比+26.1%。未来仍将保持一定力度的品牌和渠道资源投入，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额。

盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展渠道布局，线上各平台保持领先、份额持续提升，线下由核心五省稳步拓展至全国，产品结构优化带动毛利率提升，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.7 亿元、4.9 亿元、6.3亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；行业竞争加剧等。