【投资要点】

公司发布2025 半年报。25H1 公司收入17.64 亿元（YOY+15.12%），归母净利润1.88 亿元（YOY+4.64%）；其中，25Q2 公司收入7.68 亿元（YOY+0.18%），归母净利润0.57 亿元（YOY-25.50%）。

产品端：以大健康系列为核心、持续优化产品结构。25H1 自由点收入16.87 亿元（YOY+20.5%），其中益生菌为代表的大健康系列占比持续提升，公司加大有机纯棉系列广告投放，试测维E 系列新品。裤型卫生巾保持快速增长，产品结构持续优化。

渠道端：发展区域保持高速增长、把握即时零售渠道机会。25H1 川渝/云贵陕/其他地区/电商渠道收入分别为4.3/2.8/4.3/5.9 亿元，同比分别为13.1%/14.7%/124.2%/-9.4%。1）线下发展区域收入保持高增，公司已成立即时零售部门，今年采取针对性打法抓住渠道机遇，盈利水平优于线上。2）线上营收25Q2 受舆情影响较为严重，经Q3 调整优化线上ROI 已恢复至去年同期水平，预计Q4 抖音、京东、拼多多并驾齐驱重回高质增长。

利润端：①25H1 毛利率/净利率分别为53.2%/10.7%，yoy-1.2pct/-1.1pct，随产品结构持续优化+规模扩大渠道费用得以持续摊薄，盈利能力有望提升； ②25H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为36.4%/2.4%/1.9%/-0.01%，同比分别+1.1pct/-0.6pct/-0.3pct/+0.1pct，主要因受舆情影响，公司增加了品牌端和线上平台的预算外销售费用投入，经营修复销售费用有望改善。

【投资建议】

公司自由点卫生巾聚焦益生菌为代表的大健康系列，渠道侧电商将抖音、天猫、拼多多并驾齐驱，兼顾盈利性和排名提升；线下深耕核心五区，加速开拓外围发展市场。我们调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年收入分别为39.7/49.2/59.8 亿元，归母净利润分别为3.5/5.0/6.3 亿元，对应PE 分别为37/26/21 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧风险；

行业舆情风险；

市场拓展不及预期；

新产品研发不及预期。