业绩简评

10 月21 日，公司披露2025 年Q3 季报，25Q3 实现营收8.59 亿元，同比+8.3%；归母净利润0.57 亿元，同比-3.89%，扣非归母净利润0.55 亿元，同比+2.27%；归母净利率6.58%，同比-0.84pct，扣非归母净利率6.44%，同比-0.38%。

经营分析

3Q 电商仍承压，线下外围省份扩张较优。1）从产品端看，2025 年前三季度，自由点实现营收共25.07 亿元（+16.4%），其中3Q25 营收8.20 亿元（+8.9%），大健康系列+35.5%。主要源于高附加值产品放量，益生菌、有机纯棉等增速领先。2）分渠道来看，2025 年前三季度线下渠道实现营收16.24 亿元（+35.7%），核心区域以外省份+113.4%；线上渠道因受315 短期舆情&平台策略调整影响营收9.33 亿元（-10.2%）；其中3Q25 线下营收 4.91 亿元（+ 27.

2%），其中核心区域以外省份营收同比+94.0%；线上渠道实现营业收入3.41 亿元（-11.4%）。

舆论&平台策略影响短期盈利能力，品牌及渠道建设力度延续。3Q25 毛利率55.6%，同比-0.25pct，销售费用3.64 亿元（+10.7%），销售/管理/研发费用率分别为42.4%/2.8%/1.8%，同比+0.92pct/-1.53pct/-0.37pct，公司正加码品牌与渠道投入力度，预计后续有望进一步提升线上运营效率，追求良性可持续发展。

积极应对挑战，电商重回理想增长仍可期，线下外围渠道开拓成效有望加速显现。百亚优秀&灵活的组织机制和能力在国货卫生巾品牌中仍具备稀缺性。公司短期依托持续推新迭代（益生菌、有机棉等）&线上试销（万里挑E）强化品牌力，4Q 新品或加速对增量人群/价格带进一步渗透，继续积极变革应对电商挑战，助力电商销售重回快车道。中期来看，公司线下突破趋势较优，后续有望加速全国渗透&中高端品牌升级，线下渠道发展成效有望加速显现。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司25-27 年归母净利分别为3.4、4.5、5.7 亿元，当前股价对应PE 分别为34、25、20X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。