事件：

2025全年营收同增7.3%至34.9 亿元，归母净利润同降 27.7%至 2.1亿元；2025Q4 营收同降6.4%至8.7 亿元，归母净利润同降174.4%至-0.4亿元；2026Q1 营收同增6%至10.6 亿元，归母净利润同增10%至1.4亿元。

点评：

电商渠道短期承压，其它区域高速增长。2025 年公司营收同增7.3%至34.9 亿元，其中卫生巾/纸尿裤/ODM 收入分别同比+9.7%/-31.4%/-23.4%至33.4/0.6/0.9 亿元；分渠道看，五省地区/其它地区/电商渠道收入分别同比+3.9%/+92.3%/-11.9%至12.3/8.3/13.4 亿元。2026Q1 分渠道增速趋势基本维持，线下营收同增11.8%至7.3 亿元，核心区域以为省份营收维持高增长。电商渠道营收3.1 亿元，同比略有下降。2025 年电商渠道销售主要受舆情影响及平台策略调整等影响而承压，公司积极调整电商渠道策略，改善经营质量。

毛利率稳步提升，26Q1 净利率呈现改善态势。2025 年公司毛利率同增1.1pct 至54.3%，主要得益于公司中高端系列卫生巾产品占比提升拉动。销售费用率同比提升4.1pct 至41.8%，主要系公司为应对舆情影响加大费用投放，管理费用率同比下降0.7pct 至2.9%。综合使得全年净利率同降2.9pct 至6%；2026Q1 公司毛利率同增5.2pct 至58.5%，销售/管理费用率分别同比提升3.3pct/0.7pct 至37.3%/3.1%，综合使得净利率同增0.5pct 至13.6%。

营运状态保持健康。截至2026Q1 末，公司存货同比下降23.4%至1.9亿元，存货周转天数同比下降8 天至44 天。应收/应付账款周转天数同比+9/-7 天至44/46 天，基本保持平稳。2025 年公司股利支付率维持在82.6%较高水平，2026Q1 末拥有货币资金3.2 亿元，现金流保持充裕。

投资建议：公司持续推动大健康产品升级，中高端产品占比增加拉动盈利能力提升，看好2026 年释放盈利弹性。预计公司2026—2028 年实现归母净利润同比增长92.7%/23.8%/21.3%至4/5/6 亿元，对应当前股价估值为21/17/14 倍。首次覆盖，给予其“增持”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。